Wulffs rapport för tredje kvartalet 2026 visar en tydlig förbättring i den löpande verksamheten. Omsättningen steg med 15,8 procent och det jämförbara rörelseresultatet ökade med nästan 43 procent. Ändå föll den redovisade rörelsevinsten och vinsten per aktie. Förklaringen ligger framför allt i engångsposter, men bakom siffrorna finns också stora skillnader mellan koncernens verksamheter.

Den nordiska arbetslivskoncernen omsatte 36,1 miljoner euro under kvartalet, jämfört med 31,2 miljoner euro ett år tidigare. Det jämförbara rörelseresultatet steg från 1,48 till 2,11 miljoner euro, den högsta nivån hittills för koncernen.

Samtidigt minskade det redovisade rörelseresultatet från 2,34 till 2,02 miljoner euro. Vinsten per aktie sjönk från 0,26 till 0,14 euro.

Det är alltså inte samma resultatmått som förbättras och försämras.

Därför faller vinsten trots rekordresultatet

Skillnaden blir tydlig när de jämförelsestörande posterna räknas fram. Under tredje kvartalet 2025 hade Wulff en stor positiv engångseffekt från en fastighetsaffär. Under motsvarande kvartal 2026 belastades resultatet i stället av omstruktureringskostnader.

Den jämförbara rörelsevinsten förbättrades med 632 000 euro. Samtidigt försämrades nettoeffekten av jämförelsestörande poster med 958 000 euro. Därmed blev den redovisade rörelsevinsten 326 000 euro lägre än under jämförelsekvartalet.

År 2025 ingick framför allt en vinst på omkring 0,8 miljoner euro från försäljning och återhyrning av en kontorsfastighet i Esbo. Under 2026 uppgick omstruktureringskostnaderna till cirka 0,1 miljoner euro.

Den som bara jämför redovisad rörelsevinst får därför en missvisande bild av hur den löpande verksamheten har utvecklats. Samtidigt är justeringarna viktiga att förstå, eftersom de avgör hur det justerade resultatet skiljer sig från den redovisade vinsten.

Även skatten förstärkte nedgången i vinst per aktie. Under Q3 2025 redovisades en positiv skatteeffekt, medan årets kvartal belastades av skattekostnader. Dessutom tillföll en större del av resultatet andra ägarintressen än moderbolagets aktieägare.

Bemanningen växer snabbt – men marginalen pressas

Bakom omsättningstillväxten finns framför allt affärsområdet Worklife Services, som omfattar bland annat bemanning, ekonomitjänster och mässverksamhet.

Segmentets omsättning ökade med 37,7 procent till 18,1 miljoner euro. Den största drivkraften var Wulff Works, vars försäljning steg från cirka 9,9 till 13,8 miljoner euro.

Det jämförbara rörelseresultatet förbättrades också, till omkring 1,16 miljoner euro. Men rörelsemarginalen sjönk från 6,7 till 6,4 procent.

Wulff tjänar alltså mer pengar totalt på tjänsteverksamheten, men något mindre per omsatt euro. Den snabba expansionen har ännu inte lett till förbättrad marginal.

Dessutom utvecklas verksamheterna olika. Wulff Ekonomi ökade försäljningen men försämrade rörelseresultatet, medan bemanningen stod för en stor del av tillväxten.

Förvärv bidrar också. Under januari–september tillförde det finländska redovisningsföretaget Yrittäjäin Tilitieto, inklusive Lännen Tilitieto, omkring 0,9 miljoner euro i omsättning.

Tillväxten är huvudsakligen organiskt driven, särskilt inom bemanning. Men eftersom även tidigare förvärv påverkar jämförelserna går det inte att fastställa en exakt organisk tillväxttakt för hela koncernen utifrån rapporten.

Kontorsprodukterna lyfter lönsamheten trots svag försäljning

Den kanske mest intressanta förbättringen finns i Wulffs traditionella produktverksamhet.

Products for Work Environments ökade omsättningen med bara 0,4 procent till 18,3 miljoner euro. Ändå steg det jämförbara rörelseresultatet från cirka 0,72 till 1,04 miljoner euro.

Rörelsemarginalen förbättrades därmed från 3,9 till 5,7 procent.

Förklaringen är inte någon bred försäljningsuppgång. I Skandinavien växte produktförsäljningen med 6,6 procent till omkring 5,3 miljoner euro, medan försäljningen i Finland minskade med 2 procent till cirka 13 miljoner euro.

I Skandinavien gynnas utvecklingen av en bredare produktmix inom bland annat hygien, servering och vårdrelaterade produkter.

I Finland är efterfrågan på traditionella kontorsprodukter fortsatt svag. Förändrade arbetsvanor, ett pressat ekonomiskt läge och besparingar hos vissa kunder tynger marknaden.

Trots detta har Wulff förbättrat produktverksamhetens lönsamhet genom bland annat effektivare logistik, lägre fasta kostnader och genomförda strukturåtgärder.

Produktsegmentets förbättring av det jämförbara rörelseresultatet var faktiskt större än tjänstesegmentets. Det visar att koncernens resultatlyft inte enbart handlar om högre bemanningsvolymer.

Wulff redovisar däremot inte separata rörelseresultat för Finland och Skandinavien. Det går därför inte att avgöra exakt hur mycket respektive marknad bidragit till marginalförbättringen.

Kassaflödet förbättras och skuldsättningen sjunker

Även kassaflödet ger en ljusare bild av tredje kvartalet.

Det operativa kassaflödet uppgick till 3,19 miljoner euro, jämfört med 2,89 miljoner euro ett år tidigare. Det var också betydligt starkare än under årets två första kvartal, då motsvarande kassaflöde uppgick till 0,51 respektive 0,67 miljoner euro.

Vid utgången av september hade Wulff 7,51 miljoner euro i likvida medel, jämfört med 2,12 miljoner vid årsskiftet.

Nettoskuldsättningsgraden har samtidigt utvecklats så här:

Den kraftiga förbättringen sedan mars sammanfaller med att rörelsekapitalet frigjorts och likviditeten stärkts.

Men balansräkningen har också påverkats av en större fastighetsaffär. Under våren sålde Wulff sitt logistikcenter i Tusby och hyrde tillbaka anläggningen. Köpeskillingen på cirka 9,6 miljoner euro betalades i april.

Det stärkte kassan, men försäljningslikviden hör till investeringsverksamheten och ska inte förväxlas med kassaflödet från den löpande verksamheten. Återhyrningen medför dessutom leasingåtaganden.

De räntebärande skulderna inklusive leasing var fortfarande högre i september än vid årets början. Kassasituationen har alltså förbättrats utan att alla skuldbelastningar har försvunnit.

Niomånadersresultatet visar en annan bild

Det är också viktigt att skilja tredje kvartalet från hela perioden januari–september.

Under årets första nio månader ökade Wulffs omsättning från 89,4 till 104,1 miljoner euro. Det jämförbara rörelseresultatet steg från 3,04 till 4,65 miljoner euro.

Till skillnad från tredje kvartalet ökade även det redovisade rörelseresultatet under niomånadersperioden, från 3,87 till 6,20 miljoner euro.

En viktig förklaring är att fastighetsförsäljningen i Tusby gav en redovisad engångsvinst på omkring 1,8 miljoner euro redan under första kvartalet 2026.

De stora engångsvinsterna ligger därmed i olika kvartal under de två åren, vilket påverkar jämförelsen.

De fullständiga siffrorna, inklusive segmentresultat, balansräkning och kassaflöde, finns i Wulffs delårsrapport för januari–september 2026.

Vad säger rapporten om Wulffs utveckling?

Wulffs rekord i jämförbart rörelseresultat har tydlig grund i verksamheten. Bemanningen växer kraftigt och produktverksamheten har blivit mer lönsam trots en fortsatt svag finländsk marknad.

Men rapporten visar också två utmaningar.

Den ena är att tjänsteverksamhetens marginal inte förbättras i takt med omsättningen. Den andra är att produktverksamhetens lönsamhetslyft till stor del bygger på effektiviseringar snarare än ökad försäljning.

Det positiva kassaflödet under tredje kvartalet stärker helhetsbilden, men fastighetstransaktioner och leasing gör skuldsättningen mer komplicerad än enbart nettoskuldsättningsgraden antyder.

Slutsatsen är att Wulffs underliggande lönsamhet faktiskt har förbättrats, även om den redovisade kvartalsvinsten faller. Nästa viktiga test blir om bolaget kan fortsätta höja produktmarginalerna och samtidigt få bättre lönsamhet på den snabbt växande tjänsteverksamheten.