Orrön Energy har slutfört den stora affären med Cloudberry Clean Energy. Orrön blir därmed största ägare i det norska kraftbolaget med 27,01 procent, samtidigt som den egna nettoskulden sjunker till under 5 miljoner euro. För Orrön innebär affären ett tydligt skifte: från direkt ägare av stora nordiska krafttillgångar till storägare i en betydligt större nordisk elproducent.
Affären offentliggjordes redan i juni, men den 31 augusti meddelade bolagen att transaktionen nu är genomförd.
Orrön får totalt 124 378 083 nya aktier i Cloudberry till en emissionskurs på 13,50 norska kronor per aktie. Det motsvarar ett värde på omkring 1,68 miljarder norska kronor vid emissionskursen.
Efter affären äger Orrön 27,01 procent av Cloudberry och blir därmed bolagets klart största aktieägare.
Cloudberry får omkring 2,1 TWh i årlig produktion
Cloudberry tar genom affären över huvuddelen av Orröns nordiska portfölj inom förnybar elproduktion.
Tillgångarna som förs över väntas bidra med omkring 758 GWh i årlig proportionerlig produktion. Efter sammanslagningen uppgår Cloudberrys totala årliga proportionerliga produktion till omkring 2,1 TWh.
Det är viktigt att skilja den siffran från Orröns egen produktion. De 2,1 TWh gäller Cloudberrys samlade verksamhet efter affären.
| Affären | Efter slutförandet |
|---|---|
| Orröns ägande i Cloudberry | 27,01 procent |
| Nya Cloudberry-aktier till Orrön | 124 378 083 |
| Cloudberrys årliga produktion | Cirka 2,1 TWh |
| Orröns nettoskuld | Under 5 miljoner euro |
| Kontant betalning till Orrön | 4,2 miljoner euro |
| Lock-up för aktierna | 12 månader |
Cloudberry får samtidigt en större och mer geografiskt diversifierad kraftportfölj med verksamhet i samtliga nordiska elprisområden.
I Orrön Energys besked om den slutförda affären beskriver bolaget transaktionen som ett steg som både stärker balansräkningen och skapar fortsatt exponering mot den nordiska kraftmarknaden genom ägandet i Cloudberry.
Orrön behåller Karskruv
Orrön lämnar samtidigt inte den direkta elproduktionen helt.
Vindkraftsparken Karskruv i det svenska elprisområdet SE4 ingår inte i försäljningen. Anläggningen har 86 MW installerad effekt och en uppskattad normalårsproduktion på omkring 290 GWh.
Det betyder att Orrön även efter affären kommer att ha en direkt verksamhet som påverkas av svenska elpriser.
Bolaget behåller dessutom sin europeiska utvecklingsportfölj på omkring 12 GW inom bland annat solkraft, batterilagring och datacenter.
Den nya Orrön-strukturen består därför i praktiken av tre större delar:
- den stora ägarposten i Cloudberry,
- den direktägda vindkraften i Karskruv,
- utvecklingsprojekt som kan säljas eller utvecklas vidare.
Det gör att Orrön inte blir ett rent investmentbolag efter affären, även om Cloudberry-innehavet blir en betydligt större del av investerarnas bild av bolaget.
Nettoskulden faller kraftigt
En av de tydligaste förändringarna sker i balansräkningen.
Orrön hade vid halvårsskiftet omkring 90,5 miljoner euro i proportionerlig nettoskuld när även verksamheten som nu avyttrats räknades med. Efter slutförandet ska nettoskulden vara lägre än 5 miljoner euro.
Cloudberry reglerar eller övertar skulder på omkring 93 miljoner euro inklusive upplupen ränta i samband med transaktionen.
Orrön får dessutom 4,2 miljoner euro kontant och behåller en outnyttjad kreditfacilitet på 50 miljoner euro.
För bolaget betyder det betydligt mindre direkt ränte- och refinansieringsrisk än tidigare.
Utvecklingen kan jämföras med läget i Orröns halvårsrapport som Hurbra tidigare sammanfattade, då Cloudberry-affären ännu inte hade slutförts och skuldsättningen fortfarande var en betydligt större del av Orröns finansiella profil.
Elpriserna fortsätter vara viktiga
Affären betyder inte att Orrön förlorar sin exponering mot nordiska elpriser.
Den förändras däremot.
Tidigare kom en större del av exponeringen direkt från Orröns egna kraftverk. Nu kommer en stor del indirekt genom innehavet i Cloudberry.
Cloudberry får efter transaktionen en bredare portfölj som sträcker sig över samtliga nordiska prisområden. Det minskar beroendet av utvecklingen i ett enskilt område, men kraftpriser kommer fortfarande att vara en central faktor för bolagets resultat och därmed även värdet på Orröns ägarandel.
Samtidigt ligger Karskruv kvar direkt i Orrön.
Anläggningen finns i SE4, där elpriserna periodvis kan skilja sig kraftigt från norra Sverige. Hurbra har tidigare skrivit om de höga elpriserna i södra Sverige, vilket visar varför prisutvecklingen i just det området även fortsättningsvis är relevant för Orrön.
Så förändras Orrön-aktien som investering
För den som följer Orrön-aktien blir förändringen större än själva försäljningen av kraftverk.
En betydande del av Orröns värde får nu ett direkt synligt marknadspris genom Cloudberry-aktien.
Det gör det enklare att löpande följa hur värdet på en av Orröns viktigaste tillgångar förändras. Om Cloudberry-aktien stiger eller faller påverkar det indirekt värdet på Orröns innehav.
Samtidigt kan en ny värderingsfråga uppstå.
Holdingbolag och bolag med stora noterade aktieinnehav handlas ibland till rabatt jämfört med summan av sina underliggande tillgångar. Marknaden kan exempelvis väga in att Orrön bara äger 27,01 procent av Cloudberry och därmed inte har full kontroll över bolaget.
Orröns Cloudberry-aktier omfattas dessutom av en lock-up på tolv månader.
Bolaget kan alltså inte omedelbart sälja innehavet även om Cloudberry-aktien skulle utvecklas kraftigt åt något håll.
Orrön får två platser i Cloudberrys styrelse
Orrön blir däremot inte en passiv aktieägare.
Daniel Fitzgerald och Henrika Frykman tar plats i Cloudberrys styrelse efter transaktionen.
Med drygt 27 procent av aktierna och två styrelseplatser får Orrön ett betydande inflytande över bolaget, även om Cloudberry fortsatt är ett självständigt börsnoterat företag.
För Orröns aktieägare innebär det att en större del av den framtida nordiska kraftproduktionen sker i ett bolag där Orrön har stort ekonomiskt och strategiskt inflytande, men inte full kontroll.
Nästa fråga blir vad Orrön gör med projekten
När den gamla nordiska kraftportföljen nu till stor del ligger i Cloudberry flyttas också mer uppmärksamhet mot Orröns kvarvarande projekt.
Bolaget har omkring 12 GW i sin europeiska utvecklingsportfölj inom solkraft, batterilagring och datacenter.
Strategin är inte nödvändigtvis att själv bygga alla dessa projekt. Orrön har redan arbetat med projektförsäljningar där värden kan realiseras innan de största investeringarna krävs.
Det gör att Orrön efter Cloudberry-affären får en annorlunda riskprofil än tidigare.
Den löpande nordiska kraftproduktionen blir mer diversifierad genom Cloudberry. Balansräkningen blir betydligt starkare. Samtidigt får utvecklingsportföljen större betydelse för möjligheten att skapa ytterligare värden.
För aktiemarknaden blir därför två frågor centrala framöver: hur Cloudberry värderas och hur mycket Orrön lyckas få ut ur sina kvarvarande projekt.
Affären den 31 augusti är därmed inte bara slutpunkten för en stor försäljning. Den markerar starten på ett betydligt annorlunda Orrön Energy.