Nvidia tar nästa steg i den enorma AI-affären i Ohio. Utöver investeringen på 1,5 miljarder dollar i SB Energy har chipjätten nu åtagit sig en garanti med ett tak på 105 miljarder dollar kopplad till OpenAI:s framtida hyresbetalningar. Summan är exceptionell – men den betyder inte att Nvidia har lagt 105 miljarder dollar på bordet.
Det nya åtagandet gäller den första stora fasen av det planerade AI-datacentret i Pike County i Ohio. Nvidia ska enligt sin anmälan till amerikanska SEC kunna garantera upp till 105 miljarder dollar i så kallat restvärde för omkring 4,25 gigawatt IT-kapacitet.
Det ska ses mot bakgrund av den 1,5-miljardersinvestering i SB Energy som Nvidia redan presenterat. Det nya avtalet är något helt annat: Nvidia använder inte bara sitt kapital för att investera i projektet, utan sin egen finansiella styrka för att minska risken för dem som bygger infrastrukturen åt OpenAI.
Nvidia garanterar upp till 105 miljarder dollar
Hela Ohio-projektet är planerat för att kunna nå omkring 8 gigawatt IT-kapacitet. SB Energy ska bygga, äga och driva anläggningen, medan OpenAI ska hyra kapaciteten under 20 år.
Nvidia ska samtidigt vara exklusiv leverantör av AI-datorinfrastruktur till projektet.
För den första fasen, motsvarande cirka 4,25 gigawatt, har Nvidia nu gått med på garantier med ett sammanlagt maximalt belopp på 105 miljarder dollar. Bolaget har dessutom möjlighet att senare ge liknande kreditstöd till ytterligare omkring 3,8 gigawatt, men har inte förbundit sig att göra det.
Det första omkring 800 megawatt stora blocket väntas tas i bruk 2028.
| Del av affären | Storlek |
|---|---|
| Nvidias investering i SB Energy | 1,5 miljarder dollar |
| Maximalt garantitak i första fasen | 105 miljarder dollar |
| Första fasens IT-kapacitet | cirka 4,25 GW |
| Planerad total IT-kapacitet | upp till 8 GW |
| OpenAI:s hyresperiod | 20 år |
| Potentiella Nvidia-intäkter från OpenAI till 2030 | upp till 600 miljarder dollar |
Garantin är därmed nominellt omkring 70 gånger större än Nvidias direkta investering i SB Energy.
Nvidia behöver inte betala 105 miljarder
Den stora siffran kräver samtidigt en viktig förklaring.
Nvidia överför inte 105 miljarder dollar till OpenAI eller SB Energy när avtalet träder i kraft. Det handlar om ett maximalt tak för en villkorad garanti.
Nvidias betalningsansvar aktualiseras först om OpenAI inte klarar sina skyldigheter enligt hyresavtalet, exempelvis genom uteblivna betalningar eller insolvens.
Inte ens i ett sådant läge innebär avtalet automatiskt att Nvidia måste betala hela den återstående hyran.
SB Energy ska först kunna försöka hyra ut kapaciteten till någon annan eller sälja den berörda tillgången. Det ekonomiska värde som då kan återvinnas minskar Nvidias ansvar.
Nvidia kan också, beroende på situationen, välja olika sätt att hantera anläggningen – exempelvis genom att ta över hyresförpliktelser, medverka till en ny uthyrning eller låta tillgången säljas.
Den fullständiga avtalskonstruktionen beskrivs i Nvidias anmälan till SEC.
Så stor är risken för Nvidia
Det är därför fel att likställa 105 miljarder dollar med Nvidias sannolika framtida kostnad.
Men det vore lika fel att avfärda garantin som oviktig.
Storleken är extraordinär även med Nvidias mått.
I bolagets senaste ordinarie kvartalsrapport uppgick den maximala bruttoexponeringen från andra redovisade garantier för partners lokalhyror till omkring 3,5 miljarder dollar.
Det nya garantitaket i Ohio är alltså omkring 30 gånger större.
Som ytterligare jämförelse hade Nvidia vid utgången av april omkring 50,3 miljarder dollar i kontanter, likvida medel och marknadsnoterade räntepapper. Det nominella garantitaket på 105 miljarder dollar är därmed mer än dubbelt så stort.
Det betyder inte att Nvidia sannolikt behöver betala beloppet. Men det visar hur långt bolaget är berett att använda sin balansräkning för att stödja AI-utbyggnaden.
Fyra saker begränsar den faktiska risken
Den potentiella förlusten blir betydligt mindre än rubriksiffran i de flesta tänkbara scenarier.
För det första byggs Nvidias exponering upp i takt med att färdig datacenterkapacitet faktiskt tas i drift.
För det andra krävs att OpenAI misslyckas med sina betalningar eller hamnar i ett tillräckligt allvarligt finansiellt läge för att garantin ska utlösas.
För det tredje ska värdet som kan återvinnas genom ny uthyrning eller försäljning räknas av innan Nvidia behöver täcka en eventuell rest.
Och för det fjärde har OpenAI åtagit sig att ersätta Nvidia för belopp som Nvidia tvingas betala enligt garantin.
Den sista säkerheten har dock en uppenbar begränsning: om orsaken till att Nvidia måste träda in är en djup ekonomisk kris hos OpenAI kan OpenAI:s förmåga att i sin tur ersätta Nvidia vara betydligt svagare.
Det går därför ännu inte att sätta någon trovärdig siffra på den förväntade förlusten. De fullständiga avtalsvillkoren väntas redovisas i en kommande kvartalsrapport.
Garantin har redan bantats kraftigt
Den nya siffran är dessutom resultatet av en tydlig nedskalning.
Tidigare uppgifter gjorde gällande att Nvidia diskuterade garantier på omkring 250 miljarder dollar för ett större upplägg kring Ohio-projektet. Uppgifterna skapade oro bland investerare och lyfte frågan om hur stora balansräkningsrisker Nvidia var berett att acceptera.
Senare rapporter pekade på att garantin för den första fasen skulle hamna under 120 miljarder dollar.
Nu är det officiella taket satt till 105 miljarder dollar för cirka 4,25 gigawatt.
Nvidia har därmed fortfarande tagit på sig ett mycket stort åtagande, men det är betydligt mindre än de första siffrorna som cirkulerade.
Affären förstärker frågan om cirkulär AI-finansiering
Det är framför allt relationen mellan Nvidias olika roller som gör affären ovanlig.
Nvidia investerar pengar i SB Energy.
Nvidia garanterar delar av den långsiktiga ekonomin bakom datacentret.
OpenAI hyr kapaciteten.
Och den kapaciteten ska byggas med Nvidia-system.
Nvidia hjälper därmed till att finansiera infrastrukturen som i nästa led skapar en mycket stor kund för Nvidias egna produkter.
Just sådana upplägg har fått investerare att tala allt mer om cirkulär finansiering i AI-boomen.
Det betyder inte att affären saknar verklig efterfrågan eller att intäkterna är konstgjorda. OpenAI behöver enorma mängder datorkraft och den fysiska infrastrukturen måste faktiskt byggas.
Men finansieringsmodellen gör gränserna mellan leverantör, investerare, kreditgivare och kund mer sammanflätade.
Hurbra har tidigare beskrivit hur leverantörsfinansiering kan göra den verkliga AI-efterfrågan svårare att bedöma.
För investerare blir frågan därför inte bara hur mycket Nvidia kan sälja – utan hur stor del av infrastrukturen bakom försäljningen som Nvidia självt måste hjälpa till att finansiera eller garantera.
OpenAI kan ge Nvidia intäkter på 600 miljarder dollar
Förklaringen till varför Nvidia accepterar den här typen av risk finns på andra sidan av kalkylen.
Nvidia bedömer att enbart den första kapaciteten på cirka 4,25 gigawatt i Ohio kan bidra med upp till omkring 200 miljarder dollar i intäkter för bolaget.
På längre sikt har vd Jensen Huang räknat med att OpenAI kan generera upp till 600 miljarder dollar i Nvidia-intäkter fram till 2030, baserat på omkring 16 gigawatt datorkraft.
Det är inte kontrakterade eller garanterade intäkter. Men siffran visar hur Nvidia ser på relationen med OpenAI.
Om OpenAI fortsätter växa och betalar sina hyror kan Nvidia sälja enorma mängder chip, nätverksutrustning och kompletta AI-system samtidigt som den 105 miljarder dollar stora garantin aldrig behöver utnyttjas.
Om OpenAI däremot skulle få allvarliga betalningsproblem kan samma struktur göra att Nvidia får bära en del av den finansiella risken för infrastrukturen som byggdes för att möjliggöra dessa försäljningar.
Det är den dubbla rollen som gör Ohio-affären så viktig.
Nvidia är inte längre bara företaget som säljer spadarna under AI-guldruschen. Bolaget hjälper i allt större utsträckning också till att finansiera gruvan.