Novartis åker på sitt andra stora läkemedelsbakslag på två handelsdagar. Aktien föll omkring 10 procent på tisdagen sedan del-desiran misslyckats i en avgörande fas 3-studie – ett särskilt tungt besked eftersom läkemedlet var en av de viktigaste tillgångarna i det 12 miljarder dollar stora köpet av Avidity Biosciences.

Kursfallet var på väg att bli ett av de största i Novartis historia. Aktien handlades under tisdagsförmiddagen kring 112,90 schweizerfranc, efter att marknaden snabbt räknat ner värdet på en av bolagets mest lovande framtida behandlingar.

Bakslaget kommer dessutom direkt efter problemen för kolesterolläkemedlet pelacarsen. Det beskedet kom sent fredagen den 4 september och fick Novartis-aktien att falla mer än 3 procent när handeln öppnade igen måndagen den 7 september.

På tisdagen kom nästa smäll.

Del-desiran misslyckades med studiens viktigaste mål

Del-desiran utvecklas för myotonisk dystrofi typ 1, en ärftlig neuromuskulär sjukdom som bland annat kan orsaka muskelsvaghet och problem med att slappna av i musklerna efter en sammandragning.

I den globala fas 3-studien HARBOR deltog omkring 150 patienter. Det primära effektmåttet var så kallad video hand opening time, vHOT, som mäter hur snabbt en patient kan öppna handen efter att först ha knutit den.

Efter 54 veckors behandling lyckades del-desiran inte visa någon statistiskt signifikant förbättring jämfört med placebo på det primära målet.

Det betyder inte automatiskt att läkemedlet är dött.

Novartis uppger i sitt officiella besked om HARBOR-studien att vissa sekundära och explorativa effektmått visade tecken på klinisk aktivitet. Säkerhetsprofilen beskrivs också som i linje med tidigare studier.

Bolaget ska nu analysera hela materialet och diskutera möjliga nästa steg med läkemedelsmyndigheter.

Problemet är att ett misslyckat primärt effektmått i en avgörande fas 3-studie kraftigt försämrar sannolikheten för en snabb väg till marknaden. Det är den förändringen investerarna nu försöker sätta ett pris på.

Novartis betalade 12 miljarder dollar för Avidity

Del-desiran är extra känsligt för Novartis eftersom läkemedlet kom in i koncernen genom köpet av amerikanska Avidity Biosciences.

Affären slutfördes i februari 2026. Novartis betalade 72 dollar per aktie, motsvarande omkring 12 miljarder dollar på fullt utspädd basis och ungefär 11 miljarder dollar räknat som enterprise value.

Avidity var inte ett bolag som köptes för en enda produkt. Novartis fick flera läkemedelskandidater inom neuromuskulära sjukdomar och en egen teknologiplattform.

Men del-desiran var den mest uppmärksammade och kommersiellt största delen av paketet.

Externa bedömningar hade pekat på en möjlig toppförsäljning på upp mot 6 miljarder dollar om året för behandlingen. Det gjorde ett lyckat HARBOR-resultat till en viktig pusselbit i kalkylen bakom hela köpet.

När den pusselbiten nu blivit betydligt mer osäker ser priset på Avidity omedelbart högre ut.

Avidity-affären är inte värdelös – men bevisbördan har ökat

Det vore samtidigt fel att slå fast att Novartis har förlorat sina 12 miljarder dollar.

Avidity hade fler tillgångar än del-desiran.

Del-zota, som utvecklas mot Duchennes muskeldystrofi, har lämnats in för ett accelererat amerikanskt godkännande och fått Priority Review hos FDA. Ett annat program, del-brax mot FSHD, har visat positiva biomarkörresultat och är också fortsatt levande.

Novartis äger dessutom den underliggande RNA-teknologin från Avidity.

Det som förändrats är därför framför allt det riskjusterade värdet.

När ett läkemedel som bedömts kunna bli en mångmiljardprodukt får klart sämre chanser att nå marknaden måste en större del av köpeskillingen motiveras av de återstående programmen.

Det gör de kommande resultaten från del-zota och del-brax betydligt viktigare än de var för bara några dagar sedan.

Andra bakslaget på två handelsdagar

Situationen blir ännu mer pressad av att del-desiran inte är ett isolerat misslyckande.

Bara en handelsdag tidigare föll Novartis efter negativa resultat för pelacarsen, ett läkemedel som utvecklats för personer med förhöjt lipoprotein(a), Lp(a).

Pelacarsen sänkte nivåerna av Lp(a), men den avgörande frågan var om behandlingen också kunde minska risken för verkliga hjärt-kärlhändelser som hjärtinfarkt och stroke.

Det lyckades studien inte visa.

Även här hade förväntningarna varit enorma. Analytiker hade uppskattat möjlig toppförsäljning till omkring 3–6 miljarder dollar per år.

Pelacarsen kommer inte från Avidity-affären, men tajmingen gör att marknaden nu ser två olika problem samtidigt: dels att ett dyrt förvärv fått en betydligt osäkrare huvudprodukt, dels att ett annat potentiellt miljardläkemedel utanför affären också har fallerat.

Upp till 12 miljarder dollar i möjlig toppförsäljning har blivit osäkrare

Det går inte att säga att Novartis nu har ”förlorat” ett bestämt antal miljarder dollar i framtida försäljning.

Läkemedelsprognoser fungerar inte så.

Peak sales är uppskattningar av vad ett läkemedel kan sälja för under sina bästa år om utvecklingen lyckas, myndigheterna godkänner produkten och lanseringen når sin fulla kommersiella potential.

Men storleksordningen visar varför börsreaktionen blivit så kraftig.

Läkemedel	Tidigare möjlig toppförsäljning
Del-desiran	Upp mot cirka 6 miljarder dollar per år
Pelacarsen	Cirka 3–6 miljarder dollar per år

I de mest optimistiska uppskattningarna motsvarar det tillsammans omkring 12 miljarder dollar i möjlig årlig toppförsäljning.

Det är inte 12 miljarder dollar som Novartis nu kan bokföra som förlorade intäkter. Läkemedlen hade olika risk, olika tidsplaner och skulle inte nödvändigtvis ha nått sina försäljningstoppar samtidigt.

Men en mycket stor mängd förväntad framtida försäljning har blivit betydligt mer osäker på några dagar.

Problemet handlar om mer än två läkemedel

Novartis behöver nya storsäljare.

Äldre produkter kommer gradvis att utsättas för hårdare generisk konkurrens och patentförluster. Hjärtmedicinen Entresto är ett tydligt exempel på en produkt vars försäljning inte kan fortsätta bära tillväxten för alltid.

Bolaget måste därför hela tiden ersätta gamla kassakor med nya.

Det är också skälet till att marknaden lägger så stor vikt vid sena fas 3-program. När ett läkemedel väl har kommit så långt i utvecklingen ligger stora investeringar bakom, samtidigt som produkten ofta redan är inräknad i investerarnas förväntningar på kommande års försäljning.

Samma mekanism har synts hos flera av Europas största läkemedelsbolag. Hurbra har tidigare gått igenom hur AstraZeneca försöker väga patentpress mot nya läkemedel och hur Novo Nordisks problem med CagriSema förändrat förväntningarna på en möjlig framtida storsäljare.

För Novartis blir två sena misslyckanden tätt efter varandra därför mer än två dåliga studiedagar. De väcker frågor om hur stark bolagets nästa generation produkter faktiskt är.

Novartis står ändå fast vid tillväxtmålet

Trots bakslagen gör Novartis ingen förändring av sitt långsiktiga mål.

Bolaget räknar fortfarande med en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på 5–6 procent i fasta valutor mellan 2025 och 2030.

Det kan först låta svårt att förena med att två möjliga miljardläkemedel just blivit betydligt mer osäkra.

Förklaringen är att prognosen inte bygger på del-desiran och pelacarsen ensamma.

Novartis har redan flera stora produkter på marknaden som väntas fortsätta växa, bland annat Kisqali, Cosentyx, Kesimpta, Pluvicto och Scemblix.

Bolaget har tidigare bedömt att flera av dessa läkemedel var för sig kan nå försäljning på flera miljarder dollar. Kisqali har exempelvis fått en långsiktig toppförsäljningsprognos på mer än 10 miljarder dollar.

Dessutom finns fler än 30 andra pipelineprojekt som Novartis betraktar som potentiellt högvärdiga.

Så mycket måste Novartis växa fram till 2030

Novartis omsatte 54,5 miljarder dollar under 2025.

Om man enbart som ett räkneexempel låter den försäljningen växa med 5–6 procent om året under fem år hamnar nivån kring 70–73 miljarder dollar 2030.

Det skulle innebära att koncernen behöver skapa omkring 15–18 miljarder dollar i ytterligare årsomsättning jämfört med 2025.

Beräkningen är inte samma sak som Novartis egen dollarprognos eftersom bolaget anger tillväxtmålet i fasta valutor, men den visar storleken på uppgiften.

När två läkemedel som skulle kunna bidra med miljardbelopp plötsligt får sämre utsikter måste mer av tillväxten komma någon annanstans ifrån.

Det är där den verkliga risken ligger.

Prognosen kan hålla – men marginalen har blivit mindre

Novartis kan fortfarande nå sitt mål om 5–6 procents årlig tillväxt.

Bolaget har en stor existerande produktportfölj, flera läkemedel som redan växer snabbt och många andra projekt i utveckling.

Men säkerhetsmarginalen har krympt.

Före de senaste studieresultaten kunde investerare räkna med att pelacarsen och del-desiran hade åtminstone en realistisk möjlighet att bli två nya storsäljare. Nu är det betydligt svårare att lägga in samma försäljning i framtidskalkylerna.

Det betyder att andra produkter måste leverera mer, fler pipelineprojekt måste lyckas och Aviditys övriga läkemedel får större ansvar för att rättfärdiga köpeskillingen.

Börsraset handlar framför allt om framtidens Novartis

Det är därför ett kursfall på omkring 10 procent kan komma trots att Novartis fortfarande tjänar stora pengar och inte har sänkt sitt långsiktiga tillväxtmål.

Börsen prissätter inte bara dagens försäljning.

Den försöker sätta ett värde på de kassaflöden som ska komma om fem, tio och femton år.

På några få handelsdagar har sannolikheten minskat för att två av Novartis stora framtida läkemedel ska bli de försäljningsmotorer som marknaden tidigare hoppats på.

Pelacarsen gör tillväxtresan svårare.

Del-desiran gör samtidigt det 12 miljarder dollar stora Avidity-köpet betydligt svårare att försvara.

Affären är långt ifrån avskriven. Men efter HARBOR-misslyckandet räcker det inte längre att Novartis pekar på den potential som bolaget köpte.

Nu måste resten av Aviditys pipeline börja bevisa den.