Räntorna på amerikanska statsobligationer har klättrat över nivåer som inte setts sedan före finanskrisen, börsvärderingarna är höga och enorma summor fortsätter att satsas på AI. Samtidigt växer statsskulderna och inflationen har på nytt blivit ett problem. Det finns alltså flera varningssignaler – men ännu saknas några av de tecken som normalt syns när en verklig börskrasch har börjat.

Den amerikanska tioårsräntan har passerat 5 procent. S&P 500 är samtidigt högt värderat efter flera starka börsår och en stor del av indexets utveckling har drivits av ett begränsat antal teknik- och AI-bolag.

Det är en kombination som gör marknaden känsligare än normalt.

Men det betyder inte automatiskt att nästa stora börskrasch står runt hörnet. Bolagsvinsterna fortsätter att utvecklas relativt starkt, kreditmarknaden visar ännu ingen tydlig panik och de stora amerikanska börsindexen ligger fortfarande nära sina rekordnivåer.

Det viktiga för svenska sparare är därför inte att försöka gissa exakt när nästa ras kommer. Det finns ett antal konkreta indikatorer som visar om dagens oro håller på att utvecklas till något betydligt allvarligare.

Därför har en amerikansk ränta på 5 procent blivit så viktig

En av de tydligaste förändringarna är utvecklingen på obligationsmarknaden.

Den amerikanska tioåriga statsobligationen har nått omkring 5 procent – den högsta nivån sedan 2007.

Hurbra har tidigare gått igenom varför den amerikanska tioårsräntan över 5 procent har fått marknaden att reagera.

En hög långränta påverkar börsen på flera sätt.

För det första blir säkra statsobligationer mer attraktiva. När investerare kan få omkring 5 procents ränta från amerikanska statspapper behöver aktier erbjuda en betydligt större möjlig avkastning för att motivera risken.

För det andra påverkas värderingen av framtida företagsvinster. Ju högre räntan är, desto mindre värda blir framtida kassaflöden när de räknas om till dagens pengar.

Det drabbar framför allt företag där en stor del av värderingen bygger på vinster långt fram i tiden. Många högt värderade teknik- och AI-bolag hör till den kategorin.

Det finns däremot ingen exakt räntenivå där börsen automatiskt kraschar. Fem procent är en viktig psykologisk och ekonomisk nivå – inte en magisk gräns.

USA-börsen är mycket högt värderad

Nästa varningssignal finns i värderingen.

Det så kallade Shiller CAPE-talet, som jämför aktiekurser med inflationsjusterade genomsnittliga företagsvinster över tio år, ligger kring 41.

Det historiska genomsnittet är ungefär 17.

CAPE befinner sig därmed i närheten av nivåerna före IT-kraschen vid millennieskiftet.

Det betyder inte att börsen måste rasa nu. CAPE är dåligt på att säga exakt när en nedgång kommer. Marknaden kan vara dyr under lång tid.

Men utgångsläget spelar stor roll.

När aktier redan värderas efter mycket optimistiska antaganden finns mindre utrymme för besvikelser. Ett svagare vinstår, högre räntor eller försämrade utsikter kan då få betydligt större effekt på aktiekurserna.

AI har gjort börsen mer koncentrerad

AI-boomen är en annan central del av oron.

En mycket stor andel av S&P 500:s börsvärde är numera kopplat till företag som direkt eller indirekt gynnas av AI-investeringarna.

Bank of England har uppskattat att AI-relaterade företag står för omkring hälften av indexets sammanlagda marknadsvärde.

Det innebär att en relativt liten grupp företag har fått mycket stor betydelse för hela marknaden.

Det behöver inte vara ett problem så länge vinsterna levererar.

Men koncentrationen gör börsen känsligare.

Om investerare exempelvis börjar tvivla på lönsamheten i datacenter, AI-modeller eller halvledarinvesteringar kan nedvärderingen snabbt få effekt på de stora indexen.

Den verkliga AI-risken är investeringarnas storlek

Det är lätt att beskriva dagens marknad som en ny IT-bubbla.

Jämförelsen är bara delvis träffande.

De största teknikföretagen i dag är inte oprövade bolag utan intäkter. Flera är bland världens mest lönsamma företag och genererar enorma kassaflöden.

Risken ligger snarare i hur mycket kapital som nu investeras.

De största AI-aktörerna bygger datacenter, köper avancerade chip och säkrar enorma mängder elektricitet och datorkapacitet. Prognoserna för de största bolagens samlade investeringar under de närmaste åren har stigit kraftigt.

Allt större delar av expansionen behöver dessutom finansieras externt.

För att dagens investeringar ska visa sig rationella måste AI-intäkterna så småningom öka i motsvarande omfattning.

Om intäkterna fortsätter att accelerera kan dagens höga värderingar i efterhand visa sig mer rimliga.

Om intäkterna däremot inte kommer i närheten av investerarnas förväntningar kan marknaden behöva göra en mycket stor omvärdering.

Växande statsskulder pressar obligationsmarknaden

Samtidigt växer världens offentliga skulder.

IMF har räknat med att den globala offentliga skulden närmar sig 100 procent av världens BNP före slutet av decenniet.

USA:s statsskuld har samtidigt passerat 40 biljoner dollar.

En stor statsskuld innebär inte i sig att en finanskris är nära.

Problemet blir större när skulden måste refinansieras till högre räntor.

När gamla lån löper ut måste stater emittera nya obligationer. Om investerarna då kräver högre ränta stiger statens räntekostnader snabbt.

Samtidigt måste marknaden absorbera enorma mängder nya obligationer.

Det kan i sin tur pressa upp långräntorna ytterligare.

Riksbanken pekar i sin senaste analys av den finansiella stabiliteten bland annat på växande offentliga skulder, högt värderade teknikbolag och risker utanför det traditionella banksystemet som globala sårbarheter.

Inflation kan bli den utlösande faktorn

Oljepriset har samtidigt hållit sig på höga nivåer och centralbankerna har åter tvingats fokusera mer på inflation.

Federal Reserve höjde styrräntan i september till 3,75–4,00 procent. Hurbra har tidigare gått igenom Feds senaste räntebesked och vad det innebär.

Det potentiellt farliga scenariot är inte en enskild räntehöjning.

Det är en kedja av händelser:

Utveckling	Möjlig konsekvens
Höga energi- och oljepriser	Inflationen stiger
Högre inflation	Centralbankerna måste strama åt
Högre styrräntor	Långräntorna pressas upp
Högre långräntor	Aktievärderingar pressas
Svagare ekonomi	Företagens vinster faller
Fallande vinster och kurser	Kreditriskerna ökar

En sådan utveckling skulle vara betydligt allvarligare än dagens börsoro.

Det skulle innebära att både ekonomin och företagsvinsterna försämras samtidigt som räntorna förblir höga.

Tre viktiga kraschtecken saknas fortfarande

Det finns samtidigt starka argument mot påståendet att börsen redan befinner sig på väg in i en omedelbar krasch.

Företagsvinsterna håller fortfarande uppe

Analytikernas vinstprognoser för S&P 500 har inte kollapsat.

Tvärtom har prognoserna för flera perioder höjts.

Det spelar stor roll.

En hög börsvärdering blir särskilt farlig när företagens vinstprognoser samtidigt börjar falla kraftigt. Den kombinationen syns ännu inte tydligt.

Kreditmarknaden visar inte panik

Ett annat viktigt mått är skillnaden mellan räntan på riskfyllda företagsobligationer och amerikanska statsobligationer.

Denna kreditspread brukar öka snabbt när investerarna börjar frukta konkurser eller en allvarlig recession.

I september ligger spreadarna fortfarande på relativt normala nivåer.

Det är kanske det tydligaste argumentet mot att en finanskris redan håller på att utvecklas.

När finansmarknaden verkligen blir rädd brukar kreditmarknaden reagera kraftigt.

Börsen ligger fortfarande nära rekord

Trots högre räntor, oljepriser och inflationsoro befinner sig S&P 500 fortfarande relativt nära sin rekordnivå.

Det betyder inte att marknaden är säker.

Men ett pågående kraschförlopp brukar se annorlunda ut.

När börser faller kraftigt samtidigt som kreditspreadarna stiger, vinstprognoserna sänks och likviditeten försämras blir signalbilden betydligt mörkare.

AI kan fortfarande bli argumentet för högre börskurser

AI är både marknadens största risk och ett av argumenten mot en krasch.

Om AI faktiskt leder till den produktivitetsökning som många företag räknar med kan investeringarna ge stora framtida vinster.

Automatisering, effektivare mjukvaruutveckling, forskning, kundservice och företagsadministration är några områden där tekniken kan sänka kostnader.

I ett sådant scenario kan företagsvinsterna växa in i dagens värderingar.

Det är en av de stora skillnaderna mot IT-bubblan.

Många av dagens dominerande teknikbolag har redan enorma verksamheter och mycket stora vinster.

Frågan är därför inte om AI är verkligt.

Frågan är om de ekonomiska resultaten blir lika stora som marknaden redan har prisat in.

Svenska banker befinner sig inte i ett 2008-läge

För svenska sparare finns också en viktig skillnad jämfört med finanskrisen.

Riksbanken bedömer att uppbyggnaden av cykliska finansiella risker i Sverige fortfarande är begränsad.

De svenska storbankerna har dessutom god lönsamhet och relativt starka kapital- och likviditetsbuffertar.

Det är alltså inte ett läge där svagheten i första hand finns i det svenska banksystemet.

Problemet är snarare att svenska sparare är starkt exponerade mot den globala marknaden.

Globalfonder har blivit en central del av många svenskars sparande och dessa fonder innehåller ofta en mycket stor andel amerikanska aktier.

En börsnedgång i USA kommer därför snabbt att synas även på svenska fondkonton.

Sju saker svenska sparare bör hålla ögonen på

Ingen indikator kan ensam förutsäga en börskrasch.

Men flera försämringar samtidigt skulle ge betydligt större anledning till oro.

1. USA:s tioårsränta

Det viktiga är inte bara om den tillfälligt passerar 5 procent.

En fortsatt uppgång mot nya toppnivåer skulle sätta ännu större press på aktievärderingarna.

2. Kreditspreadarna

Det här är ett av de viktigaste måtten.

Om riskpremien på amerikanska företagsobligationer börjar stiga kraftigt samtidigt som börsen faller är det ett tecken på att problemen sprider sig från aktiemarknaden till kreditmarknaden.

3. Företagens vinstprognoser

Så länge vinsterna väntas fortsätta växa finns ett fundamentalt stöd för börsen.

Om analytikerna börjar göra breda och stora nedrevideringar förändras bilden snabbt.

4. AI-bolagens kassaflöden

Det räcker inte att AI-investeringarna fortsätter växa.

Företagen måste så småningom kunna visa att investeringarna leder till motsvarande intäkter och kassaflöden.

5. Oljepris och inflation

Ett varaktigt högt oljepris kan hålla inflationen uppe och tvinga centralbankerna till fler räntehöjningar.

6. Hur många aktier som faktiskt stiger

Ett index kan fortsätta upp trots att en majoritet av aktierna utvecklas svagt.

Om marknaden blir allt mer beroende av ett fåtal stora teknikaktier ökar sårbarheten.

7. Dollarn mot kronan

Svenska sparare i amerikanska aktier och globalfonder påverkas också av valutakursen.

Ett börsfall i USA som kombineras med en svagare dollar kan förstärka nedgången räknat i svenska kronor.

Är börsen på väg mot en krasch?

Marknaden har blivit mer sårbar.

Det finns flera ovanliga risker samtidigt: mycket höga värderingar, extrem koncentration kring AI, stigande långräntor, snabbt växande statsskulder och förnyad inflationsoro.

Men en dyr och sårbar marknad är inte samma sak som en marknad som redan kraschar.

Några av de viktigaste varningstecknen saknas fortfarande.

Företagsvinsterna är relativt starka. Kreditmarknaden visar ännu ingen omfattande stress. De stora börsindexen ligger fortfarande nära sina rekord.

Därför är den mest träffsäkra beskrivningen just nu att risken för kraftiga börsrörelser har ökat – men att en krasch ännu inte är bekräftad.

Om långräntorna fortsätter stiga samtidigt som företagsvinsterna börjar revideras ned och kreditspreadarna drar iväg kommer läget däremot att förändras snabbt.

Det är där nästa verkliga varningssignal finns.