Catena Medias preliminära rapport för tredje kvartalet 2026 visar ett kraftigt intäktsfall och en lönsamhet som i praktiken försvinner när en återföring av bonusavsättningar räknas bort. Samtidigt överger bolaget förväntningen om tvåsiffrig organisk tillväxt under året. Bakom försämringen finns en affärsmodell som är särskilt känslig när färre kunder kommer via sökmotorerna.

Intäkterna under Q3 uppgick till 8,3 miljoner euro, en minskning med 29 procent jämfört med samma period föregående år. Justerad EBITDA blev 0,7 miljoner euro, mot 2,9 miljoner euro ett år tidigare.

Men resultatet innehåller en avgörande detalj: hela den rapporterade justerade EBITDA-vinsten motsvaras av en återföring av tidigare bonusavsättningar på 0,7 miljoner euro.

Utan denna positiva effekt skulle justerad EBITDA, räknat på de preliminära och avrundade siffrorna, ha varit omkring noll.

Bonusåterföringen visar hur pressad lönsamheten är

När ett företag återför en tidigare kostnadsavsättning förbättras det redovisade resultatet. Det innebär däremot inte att verksamheten har fått motsvarande nya försäljningsintäkter.

För Catena Media gör återföringen stor skillnad. Den justerade EBITDA-marginalen uppgår till omkring 8,4 procent, men utan bonusåterföringen finns nästan ingen marginal kvar.

Det är en förenklad beräkning, inte ett separat resultatmått som bolaget har presenterat. Ändå visar den hur svag den löpande intjäningen blivit.

Utvecklingen blir tydligare vid en jämförelse med tidigare kvartal.

Q3 2026 är preliminärt och oreviderat.

Den justerade rörelsevinsten före av- och nedskrivningar har därmed fallit fyra kvartal i följd.

Även intäkterna visar en oroande utveckling. Under Q2 2026 omsatte bolaget 9,46 miljoner euro. Nedgången till 8,3 miljoner under Q3 motsvarar ytterligare cirka 12 procent på ett kvartal.

Catena Media hänvisar delvis till en säsongsmässigt svag sommar. Men under Q3 2025 ökade intäkterna jämfört med föregående kvartal. Säsongseffekten räcker därför inte ensam som förklaring till årets utveckling.

Varför förlorad söktrafik slår så hårt

Catena Media driver webbplatser som förmedlar kunder till framför allt speloperatörer. Affären är starkt beroende av att besökare hittar bolagets innehåll, klickar sig vidare och blir kunder hos operatörerna.

Enligt det preliminära beskedet ersätts över 90 procent av nya kunder genom så kallade CPA-avtal, cost per acquisition.

Det innebär att Catena Media vanligtvis får betalt när en förmedlad kund uppfyller vissa villkor, exempelvis registrerar sig och gör en insättning.

Det skiljer sig från en modell där företaget får återkommande intäkter från kundens fortsatta aktivitet.

Under Q2 2026 svarade CPA-ersättningar för 88 procent av intäkterna. Revenue share, där ersättningen är kopplad till kundernas fortsatta spelande, stod för endast 6 procent. Resterande 6 procent kom från fasta ersättningar.

Andelen nya kunder som ersätts genom CPA ska alltså inte förväxlas med CPA-avtalens andel av de totala intäkterna.

Konsekvensen är att Catena Media hela tiden måste leverera nya kunder för att upprätthålla huvuddelen av omsättningen.

När trafiken sjunker försvinner möjligheten att tjäna pengar på nya kundförmedlingar. Den relativt lilla andelen intäkter från befintliga kunders aktivitet ger begränsad motvikt.

Det finns dessutom en annan känslighet. Under Q2 ökade antalet nya deponerande kunder med 23 procent trots att intäkterna sjönk något. Fler förmedlade kunder behöver alltså inte automatiskt innebära högre omsättning. Ersättningsvillkor och kundmix spelar också roll.

AI-sökningar förklarar inte hela nedgången

Catena Media pekar bland annat på förändringar i sökmotorernas funktion och på att generativ AI påverkar hur människor söker information.

När sökmotorer presenterar fler svar direkt, i stället för att hänvisa vidare till externa webbplatser, kan traditionella affiliatetjänster förlora trafik.

Men det finns flera samtidiga faktorer.

Bolaget har även beskrivit försämrade sökplaceringar och minskade marknadsföringsbudgetar hos vissa speloperatörer. Det senare kan pressa intäkterna även om Catena Media lyckas locka besökare.

Hur stor del av intäktsfallet som faktiskt beror på AI går inte att fastställa utifrån bolagets preliminära uppgifter.

För investerare är den viktigare frågan därför inte enbart om AI förändrar sökmarknaden, utan hur snabbt Catena Media kan skapa intäkter som inte är lika beroende av nya besökare från Google och andra sökmotorer.

Kassaflödet var redan svagt under andra kvartalet

Catena Medias tidigare rapporter visar att försämringen inte enbart handlar om redovisad lönsamhet.

Under Q1 2026 uppgick det operativa kassaflödet till cirka 4,36 miljoner euro. Under Q2 var motsvarande belopp bara 0,03 miljoner euro.

En viktig del av skillnaden förklarades av skattebetalningar på cirka 1,55 miljoner euro under Q2 och förändringar i rörelsekapitalet. Hela kassaflödesförsämringen kan därför inte tillskrivas lägre intjäning.

Samtidigt hade bolaget 13,0 miljoner euro i likvida medel vid halvårsskiftet.

Det visar att det fanns en finansiell buffert, men säger inte hur mycket pengar som återstod vid utgången av september. Några fullständiga kassaflödesuppgifter för Q3 har ännu inte presenterats.

På kostnadssidan har Catena Media genomfört besparingar. De justerade personalkostnaderna minskade från 4,37 miljoner euro under Q1 till 3,60 miljoner under Q2.

Problemet är att fortsatta intäktsfall riskerar att äta upp effekten av besparingarna.

I vår tidigare genomgång av Catena Medias rapport för Q2 2026 framgick hur bolaget försökte balansera omställningen med ett fortsatt behov av investeringar.

Nedskrivning på upp till 35 miljoner euro väntas

Catena Media räknar dessutom med en nedskrivning av immateriella tillgångar på 30–35 miljoner euro under tredje kvartalet.

Det är ett betydande belopp. Vid halvårsskiftet redovisade bolaget immateriella tillgångar på cirka 90,1 miljoner euro.

Den väntade nedskrivningen motsvarar därmed ungefär en tredjedel av detta tidigare bokförda värde.

Nedskrivningen ska inte förväxlas med en kontant utbetalning. Den minskar tillgångarnas bokförda värde och försämrar det rapporterade resultatet, men innebär inte i sig att 30–35 miljoner euro lämnar bolagets bankkonton.

Den ekonomiska innebörden är ändå viktig. En nedskrivning kan visa att framtida intäkter och kassaflöden från tidigare förvärvade eller uppbyggda tillgångar bedöms bli lägre än vad det bokförda värdet tidigare motiverade.

Det är särskilt anmärkningsvärt eftersom Catena Media i Q2-rapporten bedömde att det inte hade uppstått några indikationer på nedskrivningsbehov under kvartalet.

Den kommande rapporten behöver därför ge en tydligare bild av vilka tillgångar som har förlorat värde och vilka antaganden som har förändrats.

Tillväxtmålet överges – omställningen blir avgörande

Catena Media räknar inte längre med att uppnå målet om tvåsiffrig organisk tillväxt i intäkter och justerad EBITDA under 2026.

Under årets första nio månader uppgick intäkterna till 30,1 miljoner euro, jämfört med 31,0 miljoner föregående år. Justerad EBITDA minskade samtidigt från 5,2 till 4,6 miljoner euro.

Bolaget arbetar med nya intäktskällor, bland annat den tekniska marknadsplatsen TraffiqX som planeras att lanseras under första kvartalet 2027. Även lojalitetslösningar ingår i omställningen.

Det finns dock ännu inga redovisade resultat som visar att dessa initiativ kan kompensera för förlorade intäkter från den traditionella verksamheten.

Den fullständiga Q3-rapporten väntas den 10 november 2026. Catena Media samlar sina finansiella rapporter och presentationer på investerarsidan.

Då blir framför allt tre frågor avgörande: hur det operativa kassaflödet har utvecklats, om kostnadsbesparingarna kan stabilisera lönsamheten och hur den stora nedskrivningen motiveras.

Den preliminära rapporten visar redan att Catena Medias problem är större än ett enskilt svagt kvartal. När nästan hela resultatet förklaras av en återförd kostnadsavsättning krävs en tydlig förbättring i den löpande affären för att återställa lönsamheten.