Den japanska yenen har stärkts kraftigt och nådde på tisdagen sin högsta nivå mot dollarn på nästan sju månader. Bakom rörelsen ligger starkare japansk tillväxt, stigande reallöner och snabbt ökande förväntningar på att Bank of Japan höjer räntan igen. Men effekterna kan sträcka sig långt utanför Japan.

Yenen handlades under den 8 september kring 152,89 per dollar, den starkaste nivån sedan den 18 februari.

På bara drygt en vecka har den japanska valutan stärkts omkring 4,5 procent från nivåer runt 160 yen per dollar.

Rörelsen har blivit allt snabbare när investerare minskat sina positioner mot yenen samtidigt som marknaden börjat räkna med ytterligare en japansk räntehöjning.

Marknaden räknar med höjning nästa vecka

Förväntningarna inför Bank of Japans räntemöte den 17 och 18 september har förändrats kraftigt.

Marknadsprissättningen pekar nu på omkring 97–98 procents sannolikhet för att centralbanken höjer räntan med 0,25 procentenheter till 1,25 procent.

För bara omkring en månad sedan låg sannolikheten nära 50 procent.

Bank of Japan höjde senast räntan till 1 procent i juni. Det var den högsta japanska styrräntan på omkring 31 år.

Marknaden räknar dessutom med att räntan kan höjas ytterligare till 1,50 procent senast vid januarimötet.

Starka löner stärker Bank of Japan

En viktig anledning till omsvängningen är att den japanska ekonomin fortsätter att leverera siffror som gör det lättare för centralbanken att höja räntan.

Nya siffror visar att Japans BNP under årets andra kvartal ökade med 0,4 procent jämfört med föregående kvartal. Uppräknat till årstakt motsvarar det en tillväxt på 1,4 procent, upp från en tidigare uppskattning på 1,1 procent.

Även löneutvecklingen har överraskat positivt.

De japanska reallönerna steg med 2,4 procent i juli jämfört med samma månad förra året. Det var den största ökningen sedan maj 2021 och den sjunde månaden i rad med stigande reallöner.

De nominella lönerna ökade samtidigt med 4,7 procent.

Högre löner och fortsatt ekonomisk tillväxt minskar risken för att en högre ränta omedelbart slår hårt mot den japanska ekonomin.

Carry trades börjar avvecklas

Den stora frågan för de globala marknaderna är däremot inte bara vad som händer med den japanska räntan.

Under många år har investerare kunnat låna pengar mycket billigt i yen och sedan placera kapitalet i aktier, obligationer och andra valutor med högre förväntad avkastning.

Strategin brukar kallas carry trade.

När yenen är svag och japanska räntor är låga kan affären vara mycket lönsam. Men när yenen snabbt stärks förändras kalkylen.

Investerare som har lånat i yen kan då behöva sälja andra tillgångar och köpa tillbaka yen för att stänga sina positioner.

Det kan i sin tur förstärka yenens uppgång och skapa ytterligare försäljningar på andra marknader.

Enorma belopp har finansierats i yen

Hur stora de globala carry trade-positionerna faktiskt är går inte att slå fast exakt.

En analys av data från Bank for International Settlements visar däremot att den gränsöverskridande upplåningen i yen nådde omkring 360 biljoner yen i mars, motsvarande ungefär 2,35 biljoner dollar.

Hela summan består inte av spekulativa carry trades, men den visar storleken på den finansiering som potentiellt kan påverkas när japanska räntor stiger och yenen stärks.

Det är också därför en relativt liten räntehöjning från Bank of Japan kan få betydligt större internationella konsekvenser än vad själva höjningen på 0,25 procentenheter antyder.

Japanskt kapital börjar söka sig hem

Samtidigt blir japanska investeringar på hemmaplan mer attraktiva.

Den japanska tioåriga statsobligationsräntan har passerat 3 procent för första gången sedan 1996.

Japanska investerare hade fram till den 22 augusti nettosålt omkring 3 biljoner yen i utländska obligationer.

Japan har fortfarande omkring 2,4 biljoner dollar placerade i utländska räntepapper, vilket gör landet till en mycket betydelsefull aktör på de globala obligationsmarknaderna.

Om japanska pensionsfonder, banker och försäkringsbolag i större omfattning börjar flytta kapital tillbaka till Japan kan efterfrågan på amerikanska och europeiska obligationer minska.

Det kan pressa obligationspriserna och bidra till högre marknadsräntor även utanför Japan.

Kan slå mot börser och valutor

En snabb avveckling av carry trades kan också påverka aktiemarknaden.

Om investerare får stora förluster på sina yenpositioner kan de behöva minska sin belåning genom att sälja andra tillgångar.

Liknande rörelser bidrog till den kraftiga marknadsturbulensen i augusti 2024, när en snabb förstärkning av yenen sammanföll med stora börsfall i Japan och ökad oro på marknaderna i USA och Europa.

Marknaden är mer förberedd den här gången, men den stora mängden yenfinansiering innebär att risken fortfarande finns för att en kontrollerad nedtrappning övergår i en snabbare och mer självförstärkande rörelse.

Därför kan Sverige påverkas

För Sverige är effekterna framför allt indirekta.

Om investerare globalt börjar minska risken kan Stockholmsbörsen dras med i en bredare internationell nedgång.

Svenska obligationsräntor kan också påverkas om japanska investerare minskar sina placeringar utanför Japan och den globala efterfrågan på obligationer sjunker.

Även kronan kan påverkas om marknaden går in i ett tydligare risk-off-läge där investerare söker sig bort från mindre valutor.

Det betyder inte att en japansk räntehöjning automatiskt leder till högre svenska räntor eller en svagare krona. Riksbanken, ECB, Federal Reserve, inflationen och den globala konjunkturen spelar samtidigt betydligt större roller för den svenska ekonomin.

Men Japan har under flera decennier fungerat som en av världens viktigaste källor till billigt kapital.

När den rollen nu börjar förändras kan effekterna därför bli betydligt större än vad en enskild japansk räntehöjning normalt skulle antyda.

BOJ-beskedet blir nästa stora test

Mycket är samtidigt redan inprisat.

Om Bank of Japan höjer räntan till 1,25 procent nästa vecka skulle beslutet därför inte vara någon större överraskning för marknaden.

Det som kan bli avgörande är i stället hur centralbankschefen Kazuo Ueda beskriver vägen framåt.

Om Bank of Japan signalerar fler relativt snabba räntehöjningar kan yenen fortsätta stärkas och pressen på carry trades öka ytterligare.

Om tonen blir försiktigare än marknaden räknar med kan delar av den senaste yenrörelsen däremot snabbt gå åt andra hållet.

Efter en uppgång på omkring 4,5 procent på drygt en vecka har den japanska valutan redan blivit en av de viktigaste faktorerna att bevaka på världens finansmarknader.