En ny analys från Federal Reserve Bank of San Francisco utmanar bilden av att den amerikanska styrräntan fortfarande bromsar ekonomin. Enligt beräkningen kan räntan i stället ligga omkring 0,5–0,75 procentenheter under en medelfristigt neutral nivå.

Det innebär inte att Federal Reserve nu väntas höja räntan redan i september. Marknaden räknar fortfarande framför allt med att Fed avvaktar. Men analysen visar varför frågan om nya höjningar långt ifrån behöver vara död.

För svenska sparare spelar det stor roll. Om marknaden börjar tro på en högre amerikansk ränta längre fram kan det påverka dollarn, USA-börsen och ränteläget långt utanför USA.

Ny analys pekar på stimulerande Fed-ränta

Federal Reserves styrränta ligger på 3,50–3,75 procent.

Vid första anblick är det en relativt hög ränta. Fed-ledamöternas senaste prognoser har dessutom en median på 3,1 procent för den långsiktiga styrräntan, vilket normalt talar för att dagens nivå fortfarande är åtstramande.

Den nya analysen från San Francisco Fed ger en annan bild.

Ekonom Vasco Cúrdia använder ett medelfristigt mått på den så kallade neutrala räntan, ofta kallad r-star. Det är den räntenivå som varken stimulerar eller bromsar ekonomin.

Med den metoden ligger dagens Fed-ränta uppskattningsvis omkring 0,5–0,75 procentenheter under neutral nivå.

Det skulle innebära att penningpolitiken redan är stimulerande.

Nyckeltal	Läget
Fed-ränta	3,50–3,75 procent
SF Fed:s beräkning	cirka 0,5–0,75 procentenheter under neutral nivå
Feds långsiktiga räntemedian	3,1 procent
Marknadens septemberbild	främst oförändrad ränta

Därför skiljer sig resultaten så mycket

Den neutrala räntan går inte att observera direkt. Den måste uppskattas med ekonomiska modeller, och olika modeller kan ge ganska olika resultat.

Långsiktiga mått förändras ofta långsamt. De är användbara för att bedöma vart ränteläget kan vara på väg över lång tid, men kan missa snabbare förändringar i ekonomin.

Cúrdias modell försöker hitta ett mellanting genom att uppskatta en neutral ränta på ungefär fem års sikt.

Den bakomliggande studien publicerades redan 2025 och har senare reviderats. Det nya den 17 augusti är hur modellen appliceras på dagens amerikanska ränteläge.

San Francisco Feds underliggande forskning om den medelfristiga neutrala räntan visar samtidigt att uppskattningarna är osäkra. Resultatet ska därför inte läsas som att Fed har fastställt en ny korrekt räntenivå.

Marknaden tror fortfarande mest på paus

Trots den nya analysen har marknaden under augusti blivit mindre övertygad om att Fed behöver agera snabbt.

Svagare amerikanska jobbsiffror, mjukare inflation och oväntat svag detaljhandel har stärkt argumentet för att Fed kan avvakta vid mötet i september.

Omkring en tredjedel av marknadsprissättningen pekar för närvarande på en ränteförändring i september. En klar majoritet av ekonomerna i Reuters senaste enkät räknar samtidigt med oförändrad ränta.

Det betyder att San Francisco Fed-analysen framför allt förändrar diskussionen längre fram.

Om inflationen åter tar fart eller ekonomin visar sig starkare än väntat blir det svårare att argumentera för att dagens ränta är tydligt åtstramande.

Skillnaden motsvarar mer än en procentenhet

Det är kontrasten mellan de olika måtten som gör analysen särskilt intressant.

Fed-ledamöternas långsiktiga median på 3,1 procent ligger omkring en halv procentenhet under dagens faktiska styrränta.

Cúrdias modell pekar i stället på att dagens ränta kan ligga 0,5–0,75 procentenheter under neutral nivå.

Skillnaden mellan de två sätten att bedöma penningpolitiken blir därmed mer än en procentenhet.

Det betyder inte att Fed borde höja räntan med en procentenhet. Det visar däremot hur osäkert det är att slå fast att amerikansk penningpolitik fortfarande bromsar ekonomin.

Fler modeller pekar mot högre ränta

San Francisco Fed är inte ensam om att presentera beräkningar som talar för ett högre ränteläge.

Kansas City Fed publicerade i augusti modeller baserade på olika versioner av Taylorregeln. Medianen i de beräkningarna pekade på en styrränta omkring 1,6 procentenheter över dagens nivå.

Metoden är en annan och resultaten ska inte läggas ihop med Cúrdias analys.

Gemensamt är däremot att modellerna visar hur dagens Fed-ränta kan se betydligt mindre restriktiv ut än vad marknaden har vant sig vid.

Vad kan få Fed att höja igen?

Det viktigaste är fortfarande den faktiska ekonomiska utvecklingen.

Fed kommer att få ytterligare inflations- och arbetsmarknadsdata före septembermötet. Om inflationen fortsätter ned och arbetsmarknaden försvagas finns liten anledning att reagera på en enskild neutralränteberäkning.

Om inflationen däremot överraskar uppåt samtidigt som ekonomin håller sig stark förändras läget.

Då kan dagens 3,50–3,75 procent framstå som betydligt mindre försiktigt än tidigare.

Det skulle kunna flytta diskussionen från frågan om när Fed börjar sänka till om banken i stället måste hålla räntan hög längre eller till och med höja igen.

Så kan svenska sparare påverkas

För svenska sparare går effekterna framför allt genom tre kanaler.

Dollarn

Högre amerikanska räntor brukar göra dollarn mer attraktiv jämfört med valutor där ränteläget är lägre.

Om marknaden börjar prisa in nya Fed-höjningar kan dollarn därför stärkas mot kronan.

För en svensk som äger amerikanska aktier eller USA-fonder utan valutasäkring kan det ge ett positivt bidrag räknat i kronor, även om aktiekurserna samtidigt pressas.

USA-börsen

Högre räntor är normalt mest kännbara för högt värderade tillväxtbolag och teknikaktier.

När avkastningen på säkrare ränteplaceringar stiger blir framtida bolagsvinster mindre värda i dagens pengar. Det är en av orsakerna till att amerikanska aktier snabbt kan reagera på förändrade Fed-förväntningar.

Den mekanismen syntes tydligt även efter det senaste Fed-beskedet, när USA-börsen föll kraftigt.

Globala marknadsräntor

Amerikanska statsräntor påverkar prissättningen långt utanför USA.

Om marknaden börjar tro på högre Fed-räntor kan även globala obligationsräntor pressas upp. Det kan i sin tur påverka finansieringskostnader, bolagsvärderingar och ränteläget även i Europa.

Sambandet är däremot inte perfekt. Långräntor påverkas också av bland annat statsfinanser, obligationsutbud och investerarnas riskaptit.

Fed-frågan är fortfarande öppen

Den nya San Francisco Fed-analysen ändrar inte marknadens huvudscenario över en natt.

Septembermötet lutar fortfarande mot paus.

Men den gör argumentet för kommande räntesänkningar mindre självklart. Om dagens Fed-ränta faktiskt redan stimulerar ekonomin har centralbanken mindre marginal att luta sig tillbaka på om inflationen börjar stiga igen.

För svenska sparare innebär det att den amerikanska räntan även fortsättningsvis kan bli en av de viktigaste drivkrafterna bakom både dollarn, USA-börsen och det globala ränteläget.