Essity tar nästa steg i arbetet med att separera sin stora mjukpappersverksamhet Consumer Tissue. En försäljningsprocess kan enligt nya uppgifter inledas redan i oktober och verksamheten värderas till uppemot 3 miljarder euro, motsvarande omkring 34 miljarder kronor. Men något slutligt beslut om en försäljning är fortfarande inte fattat.

Det handlar om en affär som skulle förändra Essity i grunden. Consumer Tissue, där varumärken som Lotus, Tempo och Cushelle ingår, står för nästan en tredjedel av hela koncernens omsättning.

Samtidigt finns ett alternativ till en försäljning. Morgan Stanley uppges förbereda en så kallad dual-track-process där Essity parallellt arbetar med möjligheten att knoppa av Consumer Tissue till ett självständigt börsbolag i Sverige.

Budprocess kan starta redan i oktober

Essity offentliggjorde redan den 6 maj att styrelsen inlett en strategisk översyn av Consumer Tissue. Bolaget slog samtidigt fast att översynen kunde leda till en separation, men att något sådant beslut ännu inte hade fattats.

Nu verkar arbetet ha kommit betydligt längre.

Enligt uppgifter från Bloomberg, återgivna av EFN och Nyhetsbyrån Direkt, förbereder Morgan Stanley en process där industriella köpare och riskkapitalbolag kan bjudas in att lämna bud. En sådan process kan inledas redan i oktober.

Den värdering som nämns ligger på omkring 2,5–3 miljarder euro, eller ungefär 28–34 miljarder kronor.

Det är viktigt att skilja detta från en beslutad försäljning. Essity har inte offentliggjort någon formell auktion, några bindande bud är inte kända och någon köpare har inte valts.

Essitys vd Ulrika Kolsrud har inte velat kommentera uppgifterna om värdering eller potentiella köpare. Bolagets officiella linje är fortsatt att den strategiska översynen pågår.

Essity har uppgett att processen väntas vara färdig under första halvåret 2027.

Consumer Tissue står för nästan en tredjedel av Essity

Consumer Tissue är ett av Essitys allra största affärsområden.

Under 2025 omsatte verksamheten 43,5 miljarder kronor. Det motsvarade omkring 31 procent av Essitys totala omsättning på 138,5 miljarder kronor.

Consumer Tissue hade samtidigt en justerad EBITA på knappt 5,2 miljarder kronor och en marginal på 11,9 procent.

Verksamheten omfattar omkring 13 000 anställda och 29 produktionsanläggningar. Essity är marknadsledande inom Consumer Tissue i Europa och nummer två i Latinamerika.

Bland varumärkena finns bland andra Lotus, Tempo, Zewa, Cushelle, Plenty, Regio och Familia.

Storleken gör att en försäljning eller avknoppning inte skulle vara någon vanlig portföljjustering. Nästan var tredje försäljningskrona i dagens Essity kommer från Consumer Tissue.

Lönsamheten släpar efter övriga Essity

Samtidigt står Consumer Tissue för en mindre andel av resultatet än av omsättningen.

Affärsområdet genererade omkring 26,5 procent av Essitys justerade EBITA under 2025, trots att verksamheten stod för drygt 31 procent av omsättningen.

Consumer Tissues EBITA-marginal på 11,9 procent kan jämföras med 14,1 procent för Essity som helhet.

Skillnaden har blivit ännu tydligare under 2026.

Under andra kvartalet omsatte Consumer Tissue 10,2 miljarder kronor. Den organiska försäljningen minskade med 5,3 procent, medan justerad EBITA föll 21 procent till 988 miljoner kronor.

Marginalen sjönk samtidigt till 9,7 procent.

Essity pekade bland annat på lägre priser och volymer samt stigande kostnader som ännu inte fullt ut hade kunnat mötas med nya prishöjningar.

Det sätter den strategiska översynen i ett större sammanhang.

Essitys långsiktiga marginalmål för Consumer Tissue ligger över 12 procent. För Health & Medical är motsvarande mål över 19 procent, för Personal Care över 16 procent och för Professional Hygiene över 18 procent.

Consumer Tissue är alltså både mycket stort och betydligt mer lågmarginellt än flera av de verksamheter som Essity satsar mest på.

Så skulle Essity se ut utan Consumer Tissue

En separation skulle göra Essity väsentligt mindre – men samtidigt mer koncentrerat till verksamheter med högre marginaler.

Om Consumer Tissue helt enkelt räknas bort från 2025 års siffror skulle Essitys omsättning, allt annat lika, minska från cirka 138,5 till omkring 95 miljarder kronor.

Justerad EBITA skulle falla från cirka 19,6 till omkring 14,4 miljarder kronor.

Samtidigt skulle den implicita EBITA-marginalen för den kvarvarande koncernen stiga från 14,1 till omkring 15,1 procent.

Det är en förenklad beräkning. Vid en verklig separation måste bland annat gemensamma kostnader, nya serviceavtal och eventuella kostnader som blir kvar i Essity räknas in.

Men riktningen är tydlig.

Affärsområde	Omsättning 2025
Health & Medical	27,5 miljarder kr
Personal Care	31,6 miljarder kr
Professional Hygiene	35,9 miljarder kr

Det framtida Essity skulle därmed i större utsträckning kretsa kring bland annat TENA och medicinska lösningar, Libresse och andra produkter inom personvård samt Tork inom professionell hygien.

Det ligger också nära den strategi som bolaget redan följer.

Essity har under året gjort nya förvärv inom feminin hygien i både Nordamerika och Brasilien, samtidigt som bolaget uttryckligen har betonat ambitionen att öka exponeringen mot mer lönsamma kategorier.

När den strategiska översynen offentliggjordes beskrev Essity själv Consumer Tissue som en verksamhet som kunde separeras från koncernen.

Värderingen motsvarar 5–6 gånger rörelseresultatet

En värdering på 2,5–3 miljarder euro motsvarar omkring 28–34 miljarder kronor.

Jämfört med Consumer Tissues siffror för 2025 innebär det ett värde på ungefär 0,65–0,78 gånger årsomsättningen.

I relation till justerad EBITA handlar det om omkring 5,4–6,5 gånger 2025 års resultat.

Det betyder inte automatiskt att 3 miljarder euro är ett attraktivt försäljningspris.

Consumer Tissue har mycket starka positioner på flera marknader, stora etablerade varumärken och genererade trots den lägre marginalen mer än fem miljarder kronor i justerad EBITA under förra året.

För Essitys styrelse handlar processen därför sannolikt inte bara om huruvida någon vill köpa verksamheten, utan om ett bud överträffar det värde som kan skapas genom en avknoppning.

Det är en viktig del av dual-track-modellen.

Essity behöver inte acceptera ett svagt bud om styrelsen bedömer att aktieägarna kan få ett högre värde genom att Consumer Tissue i stället blir ett självständigt börsbolag.

Vilka skulle kunna köpa Consumer Tissue?

Inga potentiella köpare har offentliggjorts.

Det finns ändå ett antal stora internationella mjukpappersaktörer som industriellt skulle kunna passa in i en diskussion om verksamheten.

Italienska Sofidel är ett exempel. Koncernen har på senare år fortsatt att växa genom stora förvärv och köpte 2024 Clearwater Papers amerikanska tissueverksamhet för drygt en miljard dollar.

Även Arbex, som bildats genom kombinationen av Suzano och Kimberly-Clarks tissueverksamheter, samt latinamerikanska CMPC:s Softys hör till de stora internationella aktörerna på marknaden.

Det betyder däremot inte att något av bolagen faktiskt förhandlar med Essity.

Ett annat spår är riskkapital. Globala buyoutfonder har den finansiella kapacitet som skulle krävas för en affär i 30-miljardersklassen.

Även här saknas dock uppgifter om vilka fonder som faktiskt är intresserade.

Konkurrensregler kan bli ett problem

För en industriell köpare finns dessutom ett tydligt hinder: Essity är redan Europas största aktör inom Consumer Tissue.

Om en annan stor europeisk tissueproducent skulle köpa hela verksamheten kan affären därför bli komplicerad ur konkurrenssynpunkt.

Historien visar att risken är verklig.

När SCA, som Essity senare knoppades av från, köpte Georgia-Pacifics europeiska tissueverksamhet 2012 krävde EU-kommissionen att delar av verksamheten såldes vidare för att affären skulle godkännas.

En ny stor konsolidering på den europeiska tissuemarknaden kan därför tvinga fram försäljningar av fabriker, varumärken eller regionala verksamheter.

För en riskkapitalfond kan konkurrensproblemen bli mindre eftersom köparen inte nödvändigtvis redan har överlappande marknadsandelar.

Cevian har blivit en maktfaktor i Essity

En viktig förändring sedan översynen inleddes är ägarbilden.

Aktivistfonden Cevian Capital offentliggjorde i juli ett innehav på omkring 5,6 procent av Essitys kapital.

Sedan dess har fonden fortsatt köpa.

Vid utgången av augusti ägde Cevian omkring 6,1 procent av kapitalet och 3,5 procent av rösterna.

När investeringen offentliggjordes sade Cevians medgrundare Christer Gardell att fonden såg stor värdepotential i Essity och att man stödde bolagets strategi, inklusive den pågående översynen av Consumer Tissue.

Det finns däremot en viktig tidsmässig skillnad.

Essity inledde översynen redan i maj. Cevian blev offentlig storägare först i juli.

Det går därför inte att beskriva separationen som något som Cevian har tvingat fram.

Däremot innebär Cevians växande ägande att styrelsens beslut kommer att granskas noga av en stor aktiv ägare som uttryckligen är ute efter att frigöra värden.

Cevian har också sagt att fonden avser att ta plats i Essitys valberedning.

Så kan Essity-aktien påverkas

För aktiemarknaden handlar mycket om vilket pris Essity kan få och hur bolaget använder pengarna.

En försäljning kan göra kvarvarande Essity mer fokuserat på verksamheter med högre marginaler och mindre känslighet för priser på massa, energi och andra insatsvaror.

Det skulle kunna förändra hur investerare värderar hela koncernen.

Men mycket beror på detaljerna.

Om marknaden tycker att Consumer Tissue säljs för billigt kan affären i stället mötas negativt. Samma sak gäller om Essity får en stor köpeskilling men inte lyckas använda kapitalet på ett sätt som skapar värde för aktieägarna.

Något beslut om hur pengarna från en eventuell försäljning skulle användas finns inte.

Essity har redan ett pågående återköpsprogram på tre miljarder kronor, men det går inte att dra slutsatsen att en försäljning automatiskt skulle leda till stora nya återköp eller extrautdelningar.

När uppgifterna om Consumer Tissue kom den 15 september blev det heller ingen omedelbar kursrusning. Essity B stängde dagen på 263,80 kronor, ned 1,24 procent.

I vår sammanställning av Stockholmsbörsen den 15 september finns mer om hur Essity och övriga stora börsbolag utvecklades under handelsdagen.

Försäljning eller börsnotering – två mycket olika vägar

En försäljning ger Essity ett tydligt avslut.

Bolaget får kapital som kan användas för att stärka balansräkningen, förvärva andra verksamheter, återföra kapital till aktieägarna eller en kombination av dessa alternativ.

En industriell köpare kan dessutom vara beredd att betala för synergier som går att skapa genom att slå samman produktion, distribution och inköp.

Problemet är att de mest naturliga industriella köparna också kan möta de största konkurrensproblemen.

En börsnotering fungerar annorlunda.

Då skulle dagens Essityägare normalt få aktier i det nya Consumer Tissue-bolaget och därmed behålla sin ekonomiska exponering mot verksamheten.

Det kan vara attraktivt om styrelsen bedömer att de bud som kommer in inte speglar Consumer Tissues långsiktiga värde.

Samtidigt skulle ett fristående tissuebolag behöva bära egna kostnader för ledning, börsnotering, IT och administration.

Det nya bolaget skulle dessutom möta aktiemarknaden med relativt låg tillväxt och lägre marginaler än de verksamheter som blir kvar i Essity.

Det är därför Morgan Stanleys två parallella spår är så centrala.

Essity kan i praktiken ställa köparnas värderingar mot den värdering marknaden skulle kunna ge ett separat börsbolag.

En affär som kan göra om hela Essity

Consumer Tissue är för stort för att betraktas som en perifer verksamhet som Essity enkelt kan göra sig av med.

En separation skulle ta bort nästan en tredjedel av koncernens omsättning och skapa ett betydligt mindre men mer koncentrerat Essity.

På ena sidan finns några av världens mest etablerade mjukpappersvarumärken, 29 fabriker och mer än fem miljarder kronor i årligt justerat rörelseresultat.

På den andra finns en verksamhet med lägre marginaler, svagare tillväxtmål och större exponering mot råvaru- och energikostnader än flera av Essitys övriga affärsområden.

Det förklarar varför en affär kan vara logisk – men också varför styrelsen inte behöver ha bråttom att sälja.

Nästa stora steg kan komma redan i oktober om den rapporterade budprocessen drar i gång.

Men tills Essity fattar ett formellt beslut återstår fortfarande två huvudalternativ: sälja Consumer Tissue till en extern köpare eller låta verksamheten stå på egna ben som ett nytt svenskt börsbolag.