Bank of England gör en kraftig omläggning av sin obligationsförsäljning efter den senaste tidens press på den brittiska räntemarknaden. De längsta statsobligationerna ska inte längre säljas och övriga aktiva försäljningar pausas till april 2027. Beskedet fick brittiska obligationer att stiga och långräntorna att falla tydligt på torsdagen.

Den brittiska 30-åriga statsobligationsräntan föll omkring 12 baspunkter till cirka 5,74 procent efter Bank of Englands besked den 17 september.

Det kommer efter en period med kraftigt stigande brittiska långräntor. Tidigare under veckan hade 30-årsräntan varit uppe kring 5,96 procent, den högsta nivån sedan 1998.

Även kortare löptider följde med nedåt. Tioårsräntan sjönk omkring åtta baspunkter medan tvåårsräntan föll omkring sex.

Bank of England pausar försäljningarna

Bank of England har under flera år minskat den stora obligationsportfölj som byggdes upp genom centralbankens stödköp efter finanskrisen och under pandemin.

Den processen, som kallas kvantitativ åtstramning eller QT, fortsätter. Men sättet den genomförs på förändras tydligt.

Alla aktiva marknadsauktioner pausas nu fram till april 2027. Dessutom ska cirka 120 miljarder pund i mycket långfristiga statsobligationer inte längre säljas på marknaden.

Ytterligare omkring 222 miljarder pund i obligationer som förfaller före 2035 ska behållas tills de löper ut.

Kvar finns en portfölj på omkring 146 miljarder pund, huvudsakligen med löptider mellan 2035 och 2049, som fortfarande ska avvecklas genom försäljningar. Takten för dessa försäljningar blir omkring 20 miljarder pund per år.

När även obligationer som förfaller räknas in väntas Bank of Englands penningpolitiska obligationsinnehav minska med i genomsnitt omkring 46 miljarder pund om året.

Det är därför inte ett stopp för QT. Däremot blir centralbanken betydligt mindre aggressiv som aktiv säljare på obligationsmarknaden.

Långräntorna får direkt lättnad

För obligationsmarknaden spelar förändringen framför allt roll längst ut på räntekurvan.

När Bank of England aktivt säljer statsobligationer måste marknaden ta emot ytterligare ett stort utbud utöver den upplåning som den brittiska staten redan gör.

Genom att sluta sälja de längsta obligationerna försvinner en del av det framtida utbudet. Det ökar efterfrågan relativt utbudet, vilket pressar upp obligationspriserna och ned räntorna.

Det är extra betydelsefullt just nu eftersom de brittiska långräntorna har varit hårt pressade.

Bank of England skiljer sig också från flera andra stora centralbanker genom att inte bara ha låtit obligationerna löpa ut, utan faktiskt aktivt sålt delar av sina innehav.

Centralbankens egen bedömning är att QT hittills kan ha höjt brittiska obligationsräntor med omkring 0,25 procentenheter. Vissa externa uppskattningar har pekat på en betydligt större effekt på de allra längsta räntorna.

Marknaden väntade sig en broms – men inte den här modellen

En långsammare nedtrappning av obligationsportföljen var inte helt oväntad.

Inför torsdagens besked hade marknaden räknat med att Bank of England skulle minska den årliga QT-takten från tidigare omkring 70 miljarder pund till ungefär 50 miljarder.

Det som sticker ut är i stället omfattningen och konstruktionen.

Banken pausar samtliga aktiva auktioner under drygt ett halvår, tar de allra längsta obligationerna helt ur försäljningsprogrammet och begränsar därefter de aktiva försäljningarna till 20 miljarder pund per år.

Bank of England överväger dessutom om framtida försäljningar i vissa fall kan göras direkt till Storbritanniens Debt Management Office i stället för ute på marknaden. Något slutligt beslut om det upplägget är ännu inte fattat.

Samtidigt är Bank of England fortsatt orolig för inflationen

Omsvängningen på obligationsmarknaden betyder inte att Bank of England samtidigt blivit betydligt mer positiv till räntesänkningar.

Styrräntan lämnades oförändrad på 3,75 procent.

Sex av centralbankens nio beslutsfattare röstade för oförändrad ränta medan tre ville höja till 4 procent.

Bank of England räknar dessutom med att inflationen kan stiga till strax över 4 procent under första kvartalet 2027.

Centralbanken skickar därmed två olika signaler.

På den vanliga räntesidan finns fortsatt tydlig oro för inflationen och utrymme för en stram penningpolitik. Samtidigt vill banken minska den extra press som de egna obligationsförsäljningarna har lagt på en redan ansträngd marknad.

Fallande oljepriser bidrog också till torsdagens obligationsuppgång, vilket innebär att hela nedgången i de brittiska räntorna inte kan förklaras av Bank of Englands besked.

Men förändringen av QT-programmet gav marknaden något den saknat under de senaste veckornas uppgång i långräntorna: betydligt mindre framtida utbud från en av Storbritanniens största obligationsägare.