Ambea har passerat den viktiga 90-procentsgränsen i budet på Humana. Efter accepter motsvarande 90,84 procent av aktierna och rösterna fullföljs affären och budet är nu ovillkorat. För Humana-ägare betyder det att avnotering och tvångsinlösen närmar sig – samtidigt som den som accepterar får både kontanter, Ambea-aktier och ett särskilt CVR-instrument.

Den ordinarie acceptfristen löpte ut den 30 september. Då hade 43 166 701 Humana-aktier lämnats in i erbjudandet, motsvarande 90,84 procent av samtliga aktier och röster.

Ambea har därför beslutat att genomföra köpet. Acceptfristen för de återstående aktieägarna har samtidigt förlängts till den 14 oktober 2026 klockan 15.00.

Det här får du för varje Humana-aktie

Budet består av tre olika delar.

Del	Vederlag per Humana-aktie
Kontanter	20 kronor
Ambea-aktier	0,305 aktie
CVR	1 CVR

Det innebär att en Humana-ägare med exempelvis 100 aktier får 2 000 kronor kontant, 30 hela Ambea-aktier och kontant ersättning för den återstående halva Ambea-aktien. Därutöver erhålls 100 CVR.

För 1 000 Humana-aktier motsvarar aktiedelen 305 Ambea-aktier.

Det är viktigt att inte betrakta budet som ett fast kontantbud på exempelvis 62,30 kronor per aktie. Det var värdet när erbjudandet presenterades och Ambea-aktien stod i 138,70 kronor.

Det aktuella värdet på den fasta delen av erbjudandet förändras tillsammans med Ambeas börskurs:

20 kronor + värdet av 0,305 Ambea-aktier.

Ovanpå detta kommer det möjliga framtida värdet på CVR-instrumentet.

När kommer pengarna och Ambea-aktierna?

För de Humana-aktier som accepterade erbjudandet senast den 30 september beräknas betalning och leverans av Ambea-aktier inledas omkring den 8 oktober.

Även CVR-instrumenten ska då börja levereras.

För aktieägare som i stället accepterar under den förlängda perioden, fram till den 14 oktober, är den preliminära tidpunkten för utbetalning och leverans omkring den 21 oktober.

Eftersom Ambea nu har förklarat erbjudandet ovillkorat går en lämnad accept inte längre att återkalla.

Vad är CVR – och hur mycket kan det bli värt?

CVR är den del av budet som är lättast att missförstå.

Instrumentet ger Humana-ägarna rätt till en del av en eventuell framtida ersättning från den pågående skadeståndsprocessen mot staten.

Bakgrunden är IVO:s beslut i januari 2023 att återkalla Humana Assistans tillstånd för personlig assistans. Humana har krävt ersättning för kundförluster på upp till omkring 259,1 miljoner kronor.

Stockholms tingsrätt avslog Humanas krav i juni 2026. Humana överklagade och Svea hovrätt beslutade i augusti att ta upp målet till prövning.

Utgången är alltså fortfarande osäker.

Om Humana slutligen får skadestånd ska 80 procent av ersättningen gå till CVR-innehavarna. Själva skadeståndsdelen kan ge:

0–4,36 kronor per CVR.

Till det kan även delar av ränta och vissa ersatta rättegångskostnader komma.

En person som får 100 CVR kan alltså som mest få 436 kronor från själva skadeståndet, plus eventuell ytterligare ersättning från de andra delarna.

För 1 000 CVR är motsvarande högsta belopp 4 360 kronor.

Men 4,36 kronor ska inte betraktas som ett säkert extra värde i budet. Om Humana inte tillerkänns något skadestånd kan CVR-instrumenten förfalla utan någon utbetalning alls.

CVR kommer inte att handlas på börsen

CVR är fritt överlåtbara, men Ambea planerar inte att notera instrumenten på Nasdaq Stockholm eller någon annan handelsplats.

Det innebär att det kan bli svårt att både sätta ett marknadsvärde på ett CVR och hitta någon som vill köpa det innan rättsprocessen är avslutad.

Den som äger Humana-aktier på ett ISK bör dessutom vara uppmärksam på hur banken hanterar instrumentet. CVR är inte ett vanligt börsnoterat värdepapper och kan behöva flyttas från ett investeringssparkonto till en vanlig depå.

Den praktiska hanteringen kan skilja sig mellan banker och förvaltare.

Ambea passerar 90 procent – därför är gränsen viktig

Att Ambea kommit upp i 90,84 procent förändrar situationen för de Humana-ägare som ännu inte accepterat.

När en ägare kontrollerar mer än nio tiondelar av aktierna i ett svenskt aktiebolag finns rätt att begära tvångsinlösen av resterande aktier.

Ambea har meddelat att bolaget kommer att göra det.

Samtidigt ska Ambea verka för att Humana avnoteras från Nasdaq Stockholm.

För den kvarvarande minoriteten handlar situationen därför inte om att fortsätta äga en vanlig börsnoterad Humana-aktie under lång tid. De återstående aktierna väntas i stället omfattas av en formell tvångsinlösenprocess.

Den som vill förstå processen mer i detalj kan läsa Hurbra:s guide om vad som händer med aktier vid avnotering och tvångsinlösen.

När ett offentligt erbjudande föregår tvångsinlösen och accepteras av ägare till mer än 90 procent av de aktier som erbjudandet omfattar finns särskilda regler om hur lösenbeloppet bestäms.

Ambea har däremot ännu inte presenterat den fullständiga tidplanen för tvångsinlösen av de sista Humana-aktierna.

Ambea ger ut nya aktier – utspädningen är 8,6 procent

Eftersom en del av köpeskillingen betalas med Ambea-aktier måste Ambea leverera omkring 13,166 miljoner aktier för de Humana-aktier som redan lämnats in.

En del kommer från aktier som Ambea redan har köpt tillbaka:

5 560 658 egna aktier.

Därutöver emitteras:

7 605 186 nya Ambea-aktier.

Efter emissionen ökar det totala antalet aktier i Ambea från 80 384 424 till 87 989 610.

Det innebär en utspädning på omkring 8,6 procent.

Utspädning betyder inte att en befintlig Ambea-ägare förlorar 8,6 procent av sina aktier. Antalet aktier på kontot är oförändrat. Däremot representerar varje befintlig aktie en något mindre andel av hela bolaget eftersom fler aktier finns efter emissionen.

8,6 procent behöver heller inte bli den slutliga utspädningen.

Om fler Humana-ägare accepterar under den förlängda acceptfristen behöver Ambea lämna ytterligare aktievederlag. I den ursprungliga finansieringsstrukturen räknade Ambea med att högst omkring 8,93 miljoner nya aktier skulle kunna behöva emitteras, vilket skulle motsvara ungefär 10 procents utspädning.

Affären är säkrad – nu flyttas riskerna till integrationen

Myndighetsprövningarna som tidigare kunde stoppa affären är redan avklarade.

Konkurrensmyndigheterna i Sverige, Norge och Finland har godkänt transaktionen och de nödvändiga svenska granskningarna av utländska direktinvesteringar har också passerats.

När budet nu dessutom har blivit ovillkorat handlar den viktigaste frågan för Ambeas aktieägare mindre om huruvida köpet blir av och mer om hur väl bolagen kan integreras.

Ambea räknar med årliga kostnadssynergier på omkring 120 miljoner kronor före skatt när integrationen är fullt genomförd.

Full effekt väntas under det andra året efter att affären genomförts.

Men besparingarna kostar också pengar att realisera. Ambea bedömer integrationskostnaderna till cirka 150 miljoner kronor, huvudsakligen under de första 12–15 månaderna. Därutöver väntas transaktionskostnaderna under 2026 uppgå till omkring 90 miljoner kronor.

IT, personal och verksamhet blir viktiga risker

Ambea har själv pekat ut flera områden där integrationen kan bli svårare eller dyrare än planerat.

Det handlar bland annat om:

• IT-system
• ekonomisk rapportering
• intern kontroll
• olika arbetssätt
• personal
• kundrelationer.

Det är särskilt relevant i omsorgsverksamhet, där en integration samtidigt måste genomföras utan att kontinuitet, kvalitet eller myndighetstillstånd påverkas negativt.

Synergierna på 120 miljoner kronor är därför ett mål – inte en garanterad besparing.

De kan ta längre tid att uppnå, bli mindre än beräknat eller kräva större engångskostnader.

Skuldsättningen stiger efter köpet

Affären påverkar också Ambeas balansräkning.

På illustrativ basis har bolaget räknat med att det kombinerade Ambea och Humana får en nettoskuld i förhållande till justerad EBITDA, exklusive IFRS 16, på omkring 3,5 gånger.

Ambeas normala finansiella mål är en nivå under 3,25 gånger.

Bolaget tillåter samtidigt tillfälligt högre skuldsättning i samband med större förvärv.

Det gör kassaflödet efter affären, integrationstakten och Ambeas förmåga att minska skuldsättningen till viktiga frågor när den nya koncernen börjar fungera som en enhet.

Humanas personliga assistans ska säljas

Ytterligare en del av affären återstår även efter att Ambea tagit kontroll över Humana.

Ambea planerar att sälja Humanas svenska verksamhet inom personlig assistans, PA Sweden.

Om någon extern försäljning inte genomförs inom tolv månader finns en avtalad möjlighet för Ambea att under vissa villkor sälja verksamheten till Impilo.

Det är också kopplat till CVR-frågan. Ägaren av PA Sweden ska fortsätta driva skadeståndsprocessen mot staten och stå för kostnaderna efter transaktionen.

För den som får CVR blir det därför en process att följa även efter att Humana försvunnit från börsen.

Vad händer nu med Humana?

De viktigaste datumen och stegen är nu relativt tydliga.

Ambea har redan säkrat kontroll över mer än 90 procent av Humana och affären är ovillkorad. De första Humana-ägarna väntas få sina pengar, Ambea-aktier och CVR omkring den 8 oktober.

Övriga aktieägare har fram till den 14 oktober klockan 15.00 på sig att acceptera erbjudandet. För den gruppen väntas vederlaget omkring den 21 oktober.

Därefter återstår bland annat tvångsinlösen av de sista aktierna, avnoteringen av Humana och själva integrationen av verksamheterna.

Den som vill kontrollera de formella villkoren och dokumenten för erbjudandet hittar dem på Ambeas officiella erbjudandesida för Humana.

För Humana-ägaren är den stora förändringen redan ett faktum: frågan är inte längre om Ambea får kontroll över bolaget. Den kontrollen är säkrad. Det som återstår är hur och när de sista aktierna löses in – och om CVR-instrumentet en dag kommer att ge en extra utbetalning.