Novo Nordisk byggde en av Europas största börsframgångar på Ozempic och Wegovy. Nu har aktien rasat mer än 70 procent från toppen, Eli Lilly har tagit kommandot i viktläkemedelsracet och klockan tickar mot den dag då semaglutid inte längre skyddas av patent på Europas och USA:s viktigaste marknader. Investerarna vill veta vad som kommer därefter.

Det är den stora frågan när Novo Nordisk samlar investerare till kapitalmarknadsdag i London den 21 september.

Problemet är inte att Wegovy eller Ozempic plötsligt har slutat sälja. Tvärtom är Novo Nordisk fortfarande ett av världens viktigaste läkemedelsbolag inom diabetes och obesitas.

Problemet är att en mycket stor del av företagets framtid fortfarande är knuten till samma grundläggande framgång: semaglutid.

Samtidigt har konkurrenten Eli Lilly fått ett allt starkare grepp om marknaden och flera av Novo Nordisks tänkta framtidsläkemedel har inte utvecklats riktigt som bolaget och investerarna hoppades.

Aktien har rasat från rekordnivåerna

När Wegovy började säljas 2021 förändrades Novo Nordisk i grunden.

Efterfrågan på läkemedel mot obesitas visade sig vara betydligt större än marknaden tidigare räknat med. Tillsammans med Ozempic, som används vid typ 2-diabetes, gjorde Wegovy Novo Nordisk till ett av Europas högst värderade företag.

Som mest låg börsvärdet över 600 miljarder dollar.

Sedan dess har aktien fallit mer än 70 procent från toppen.

Det kraftiga kursfallet säger mycket om hur marknaden har förändrat synen på bolaget. Investerarna räknar inte längre automatiskt med att Novo Nordisk ska dominera nästa generation av viktläkemedel på samma sätt som bolaget dominerade början av GLP-1-boomen.

Eli Lilly har i stället blivit den stora utmanaren.

Lillys Zepbound bygger på tirzepatid och har i kliniska studier visat mycket stark viktminskning. Försäljningen har vuxit snabbt och marknaden räknar med att Lilly kan passera Novo Nordisk på viktområdet.

Det innebär att Novo Nordisk både måste försvara dagens affär och samtidigt bygga den som ska komma efter.

Wegovy och Ozempic dominerar fortfarande

Novo Nordisks beroende av diabetes och obesitas är enormt.

Under 2025 uppgick försäljningen inom diabetes till omkring 207 miljarder danska kronor. Obesitasverksamheten stod för ytterligare drygt 82 miljarder.

Koncernens totala försäljning var omkring 309 miljarder danska kronor.

Det betyder att nästan hela Novo Nordisks nuvarande storlek fortfarande vilar på områden där semaglutid har en central roll.

Bolaget har också lyckats bredda Wegovy-franchisen.

Den nya Wegovy-tabletten lanserades i USA i början av 2026 och nådde snabbt höga receptnivåer. En tablett kan dessutom göra behandlingen tillgänglig för patienter som inte vill eller kan använda injektioner.

Men kommersiellt löser det främst ett kortsiktigare problem.

Tabletten innehåller fortfarande semaglutid.

Novo Nordisk behöver därför mer än nya sätt att sälja samma molekyl om bolaget ska behålla sin position under nästa decennium.

Patentklockan tickar

Patentfrågan är en av de viktigaste delarna i Novo Nordisks långsiktiga problem.

Skyddet för semaglutid försvinner inte samtidigt över hela världen.

I Kina löper det centrala substanspatentet ut redan 2026. För Europa anges 2031 och för USA 2032.

Ytterligare patent på exempelvis formuleringar, produktionsmetoder och användningsområden kan ge visst skydd längre än så, men de stora datumen går inte att bortse från.

När generiska eller billigare versioner av semaglutid når marknaden kommer prispressen att öka.

Det betyder att Novo Nordisk har några år på sig att skapa nya stora produkter som fortfarande har lång patenttid kvar när Wegovy och Ozempic börjar utsättas för betydligt hårdare konkurrens.

2031 och 2032 ligger tillräckligt långt bort för att ett nytt läkemedel fortfarande ska kunna utvecklas.

Men läkemedelsutveckling tar många år.

För investerarna har frågan därför blivit akut redan nu.

CagriSema skulle bli nästa stora steg

Ett av Novo Nordisks viktigaste projekt är CagriSema.

Läkemedlet kombinerar semaglutid med cagrilintid, en substans som påverkar kroppens amylinsystem.

Förväntningarna har varit höga eftersom kombinationen skulle kunna ge större viktminskning än dagens Wegovy.

Men resultaten har inte gett Novo Nordisk den tydliga seger som bolaget behövde.

I en direkt jämförelse med Eli Lillys tirzepatid gick patienter som följde behandlingen med CagriSema i genomsnitt ned omkring 23 procent i vikt.

Motsvarande resultat för tirzepatid var 25,5 procent.

CagriSema nådde därmed inte studiens mål att visa att behandlingen åtminstone var jämförbar med Lillys alternativ.

Det betyder inte att läkemedlet är misslyckat. En viktminskning kring 23 procent är fortfarande mycket stor, och Novo Nordisk arbetar vidare med programmet.

Men CagriSema är inte längre den självklara efterträdaren till Wegovy.

Vi har tidigare gått igenom problemen kring läkemedlet och investerarnas reaktioner i vår artikel om Novo Nordisk och CagriSema.

Zenagamtide kan bli viktigare

Det mest intressanta egna framtidsprojektet kan i stället vara zenagamtide, som tidigare kallades amycretin.

Läkemedlet skiljer sig från CagriSema genom att en och samma molekyl påverkar både GLP-1- och amylinreceptorer.

De tidiga resultaten har varit starka.

I studier på personer med obesitas har injektionsversionen gett omkring 22 procents viktminskning efter 36 veckor vid en av de högre doserna. Vid en ännu högre explorativ dos låg resultatet kring 24 procent.

Novo Nordisk har nu tagit projektet vidare till fas 3.

Det är där zenagamtide måste bevisa att de lovande tidiga resultaten håller i stora studier och att behandlingens biverkningar är acceptabla.

Om det lyckas kan läkemedlet bli betydligt viktigare för Novo Nordisk än CagriSema.

Men vägen till marknaden är fortfarande lång.

Fem läkemedelsspår som kan avgöra framtiden

Novo Nordisk har flera möjligheter att bygga nästa generation av verksamheten.

Läkemedel eller område	Betydelse för Novo Nordisk
CagriSema	Närmast marknaden, men har förlorat en del av sin glans efter jämförelsen med tirzepatid
Zenagamtide	En av de mest lovande egna kandidaterna för nästa generation av viktläkemedel
UBT251	Tidig trippelagonist med starka fas 2-resultat
Efruxifermin	Kan ge Novo Nordisk en större position inom leversjukdomen MASH
Sällsynta sjukdomar	Ett etablerat men betydligt mindre affärsområde som kan byggas ut

UBT251 är särskilt intressant på längre sikt.

Läkemedlet påverkar tre olika receptorer: GLP-1, GIP och glukagon. I en kinesisk fas 2-studie rapporterades en genomsnittlig viktminskning på upp till 19,7 procent efter 24 veckor.

Det är mycket starka tidiga data.

Samtidigt befinner sig projektet betydligt tidigare i utvecklingen än både CagriSema och zenagamtide.

Företagsköp kan bli en större del av lösningen

Novo Nordisk behöver inte utveckla alla framtida läkemedel självt.

Bolaget har redan visat att det är berett att köpa sig till nya tillgångar.

Köpet av Akero Therapeutics är ett tydligt exempel. Affären kan bli värd upp till 5,2 miljarder dollar och gav Novo Nordisk kontroll över efruxifermin.

Läkemedlet utvecklas mot MASH, en allvarlig leversjukdom som är kopplad till metabolism och fetma.

Det är strategiskt intressant eftersom området ligger nära Novo Nordisks kärnkompetens men samtidigt kan ge bolaget en helt annan intäktskälla än Wegovy och Ozempic.

Novo Nordisk försökte också köpa Metsera och var berett att betala omkring 10 miljarder dollar för bolagets portfölj av nya obesitasläkemedel.

Pfizer vann till slut budstriden.

Att Novo var berett att lägga så mycket pengar visar hur viktigt bolaget anser det vara att fylla på sin pipeline.

Det gör fler företagsköp och licensaffärer sannolika delar av strategin framöver, framför allt om bolaget hittar läkemedel som redan kommit relativt långt i klinisk utveckling.

Bakslag utanför obesitas ökar pressen

Diversifieringen har samtidigt blivit svårare.

Novo Nordisk hade stora förhoppningar på hjärt-kärlläkemedlet ziltivekimab.

I somras misslyckades den viktiga ZEUS-studien med att visa en minskning av större hjärt-kärlhändelser jämfört med placebo.

I september stoppades ytterligare två fas 3-studier.

Det var ett tungt bakslag eftersom ziltivekimab hade kunnat bli ett betydande nytt affärsområde utanför diabetes och obesitas.

Novo Nordisk har fortfarande verksamhet inom sällsynta sjukdomar.

Den omsatte omkring 19,6 miljarder danska kronor under 2025 och omfattar bland annat läkemedel mot hemofili och andra blodsjukdomar.

Det är en betydande verksamhet i de flesta läkemedelsbolag.

I Novo Nordisk är den däremot liten jämfört med diabetes och obesitas.

Eli Lilly tvingar Novo Nordisk att springa snabbare

Konkurrensen gör hela tidsplanen mer pressad.

Novo Nordisk hade kunnat hantera patentutgångarna betydligt lugnare om bolaget samtidigt hade fortsatt dominera marknaden för nya viktläkemedel.

Men Eli Lilly har ändrat förutsättningarna.

Zepbound har blivit en stark konkurrent till Wegovy och Lilly har dessutom gått in på marknaden för viktläkemedel i tablettform.

Novo Nordisk behöver därför hantera två tidsperspektiv samtidigt.

På kort sikt måste bolaget försvara sin marknadsandel, lansera nya versioner av Wegovy och övertyga läkare och patienter om att företagets behandlingar fortfarande står sig mot Lillys.

På längre sikt måste Novo Nordisk ha helt nya patenterade läkemedel redo när semaglutidskyddet börjar försvinna på de viktigaste marknaderna.

Det är den svårare uppgiften.

Novo måste bygga nästa bolag innan Wegovy tappar sitt skydd

Kapitalmarknadsdagen den 21 september blir därför mer än en presentation av nya försäljningsmål.

Investerarna vill se hur Novo Nordisk tänker använda de kommande fem till sex åren.

Bolaget har fortfarande enorma intäkter, stark forskningskompetens och en global position som få läkemedelsföretag kan matcha.

Men samma framgång som byggde bolaget har också skapat ett beroende.

Wegovy och Ozempic är så stora att det inte räcker med ett antal mindre läkemedel för att ersätta dem.

Novo Nordisk behöver åtminstone en ny produktplattform som kan bli mycket stor, eller flera nya verksamhetsområden som tillsammans gör bolaget mindre beroende av semaglutid.

Zenagamtide kan bli en del av svaret. CagriSema kan fortfarande få en betydande roll. UBT251 och efruxifermin kan bli viktiga längre fram och fler företagsköp kan fylla luckor i forskningsportföljen.

Men inget av alternativen är ännu tillräckligt säkert för att marknaden ska kunna räkna hem nästa tillväxtfas.

Det är därför investerarna nu efterfrågar något som Novo Nordisk länge inte behövde förklara särskilt mycket: en tydlig plan för vad bolaget ska vara efter Wegovy.

Den planen står i centrum när Novo Nordisk presenterar sin strategi på bolagets kapitalmarknadsdag.