Sandvik hör till måndagens starkare verkstadsaktier efter att SEB höjt rekommendationen från behåll till köp och satt riktkursen till 445 kronor. Det motsvarade nästan 17 procents uppsida från fredagens stängningskurs. Men efter årets redan kraftiga kursuppgång krävs fortsatt stark efterfrågan och verkliga marknadsandelsvinster för att bankens nya värdering ska hålla.

Sandvik steg omkring 3 procent under måndagen och handlades kring 391–392 kronor på eftermiddagen. Uppgången kom efter att SEB Equities gjort en tydlig omsvängning i synen på verkstadsbolaget.

Banken höjer rekommendationen från behåll till köp och riktkursen från 367 till 445 kronor. Jämfört med fredagens stängningskurs på 380,80 kronor motsvarade den nya riktkursen en uppsida på knappt 17 procent.

Efter måndagens kurslyft återstår snarare omkring 13–14 procent till 445 kronor.

Därför blir SEB mer positiv till Sandvik

SEB pekar framför allt på att den underliggande efterfrågetillväxten breddas och att Sandvik har goda möjligheter att ta marknadsandelar.

Särskilt två delar av verksamheten lyfts fram: gruvverksamheten Mining och industriverksamheten Machining.

Banken bedömer att utvecklingen kan bli tillräckligt stark för att Sandvik ska kunna prestera bättre än sina långsiktiga finansiella mål.

Det är en ganska tydlig förändring jämfört med läget efter halvårsrapporten. I juli sänkte SEB riktkursen från 415 till 367 kronor och behöll rekommendationen behåll. Drygt en månad senare höjs alltså både riktkursen kraftigt och rekommendationen till köp.

Q2 visade kraftig tillväxt

Det finns flera siffror i Sandviks senaste rapport som hjälper till att förklara optimismen.

Den organiska orderingången ökade med 17 procent under andra kvartalet och de organiska intäkterna med 23 procent. Justerad EBITA steg till 8,3 miljarder kronor.

Den justerade EBITA-marginalen blev 22,6 procent, jämfört med 19,0 procent under motsvarande period året före.

Det placerar Sandvik över det långsiktiga målintervallet på 20–22 procent.

Hurbra har tidigare gått igenom Sandviks Q2-rapport och utvecklingen inom Mining och Machining.

Machining växte snabbast

Inom Machining ökade den organiska orderingången med 30 procent och intäkterna med 36 procent.

Sandvik har samtidigt beskrivit en förbättrad efterfrågan inom generell industri och uppgett att bolaget tar marknadsandelar inom skärverktyg.

Mining fortsatte också att utvecklas starkt. Den organiska orderingången ökade med 11 procent och eftermarknadsverksamheten växte tvåsiffrigt.

Gruvsektorn gynnas bland annat av höga råvarupriser, hög produktion och ett fortsatt behov av reservdelar och service till en åldrande maskinpark.

En del av marginallyftet var tillfälligt

Den starka kvartalsrapporten behöver samtidigt läsas med en viktig reservation.

Machinings justerade EBITA-marginal nådde 28,7 procent under andra kvartalet, men omkring 550 miljoner kronor av resultatet kom från en positiv effekt kopplad till utvecklingen för volframpriser.

Effekten motsvarade omkring 3,8 procentenheter av affärsområdets marginal.

Sandvik räknade dessutom med ytterligare cirka 200 miljoner kronor i positiv volframeffekt under tredje kvartalet.

Det betyder att vägen till SEB:s riktkurs knappast kan bygga på att de extrema marginalerna inom Machining automatiskt fortsätter.

Den underliggande verksamheten behöver fortsätta förbättras även när volframeffekten normaliseras.

Vad krävs för att Sandvik ska nå 445 kronor?

SEB:s nya riktkurs innebär en klart mer optimistisk syn på Sandvik än den bredare analytikerkåren haft under sommaren.

Fyra faktorer blir särskilt viktiga om aktien ska kunna motivera en kurs kring 445 kronor.

Sandviks egna långsiktiga mål omfattar bland annat 7 procents tillväxt över en konjunkturcykel, en justerad EBITA-marginal på 20–22 procent och nettoskuld i förhållande till EBITDA under 1,5.

Efter andra kvartalet låg nettoskuldsättningen på 1,0 och marginalen på 22,6 procent.

Det är starka nivåer, men för aktiekursen blir frågan framför allt hur mycket av utvecklingen som går att upprepa.

Sandviks långsiktiga finansiella mål finns samlade på bolagets investerarsida.

SEB ligger klart över analytikerkonsensus

Det nya köprådet sticker dessutom ut mot den bredare marknadens värdering.

Den genomsnittliga riktkursen bland analytiker låg strax före SEB:s höjning kring 396 kronor, med behåll som samlad rekommendation.

Det innebär att SEB:s riktkurs på 445 kronor ligger drygt 12 procent över analytikernas tidigare genomsnitt.

Skillnaderna mellan analyshusen är stora. JPMorgan har exempelvis legat kring 400 kronor med neutral rekommendation, medan Goldman Sachs tidigare i augusti hade en riktkurs på 326 kronor och rekommendationen sälj.

Synen på Sandviks framtida vinstnivå och värdering är alltså långt ifrån enig.

Aktien har redan gått starkt

En annan faktor är att Sandvik inte kommer från ett svagt utgångsläge.

Aktien har redan stigit omkring 30 procent sedan årsskiftet. SEB blir alltså mer positiv efter en period där marknaden redan har värderat upp bolaget kraftigt.

Det höjer också kraven.

För att nästa större kurslyft ska motiveras behöver den förbättrade efterfrågan synas i faktiska order, intäkter och marginaler under kommande kvartal.

SEB:s höjning till 445 kronor visar att banken tror att Sandvik kan fortsätta växa snabbare och ta marknadsandelar. Men med en aktie som redan gått starkt och en riktkurs som ligger klart över analytikerkonsensus är det framför allt genomförandet som nu måste leverera.