Brittiska Nscale uppges ha säkrat ett AI-avtal värt omkring 45 miljarder dollar vid datacenterprojektet Monarch i USA. Kunden uppges vara Anthropic. För norska Aker, som äger nästan 23 procent av Nscale, kan affären få stor betydelse inför en möjlig börsnotering av AI-bolaget.
Avtalet är anmärkningsvärt redan i relation till Nscales senaste värdering.
När Nscale tog in nytt kapital tidigare i år värderades bolaget till omkring 14,6 miljarder dollar. Det rapporterade kontraktsvärdet på 45 miljarder dollar motsvarar alltså drygt tre gånger hela den senaste bolagsvärderingen.
Det betyder inte att Nscale automatiskt är värt 45 miljarder dollar. Men för Aker-ägare är frågan nu hur mycket megakontraktet kan påverka nästa värdering av Nscale.
Anthropic uppges ligga bakom jätteavtalet
Enligt Bloomberg, vars uppgifter även rapporterats av Reuters, ska Anthropic köpa AI-beräkningskapacitet från Nscale för omkring 45 miljarder dollar.
Kapaciteten ska levereras från Monarch, Nscales stora AI-infrastrukturprojekt i West Virginia.
Nscale har ännu inte offentligt presenterat alla detaljer kring avtalet, och kundens namn har inte bekräftats av bolaget i det material som offentliggjorts. Anthropic bör därför tills vidare beskrivas som den rapporterade kunden.
Det saknas också viktiga uppgifter om bland annat kontraktets löptid, minimiköp och vilken lönsamhet affären kan ge Nscale.
Men storleken gör ändå avtalet exceptionellt.
| Jämförelse | Värde |
|---|---|
| Rapporterat AI-avtal | 45 miljarder dollar |
| Nscales senaste värdering | 14,6 miljarder dollar |
| Avtalets storlek mot värderingen | Cirka 3,1 gånger |
Förhållandet visar hur snabbt skalan inom fysisk AI-infrastruktur har vuxit. De största teknikbolagen behöver enorm mängd el, datacenterkapacitet och avancerade AI-chip för att bygga och driva nästa generation modeller.
Nscale försöker positionera sig som en av leverantörerna av just den infrastrukturen.
Nscale är redan en jättetillgång för Aker
För nordiska investerare är Nscale framför allt intressant genom norska Aker.
Aker äger fullt utspätt omkring 22,76 procent av Nscale. I Akers senaste kvartalsredovisning värderades innehavet till drygt 32 miljarder norska kronor.
Nscale är därmed Akers näst största portföljinnehav efter Aker BP.
Bolaget stod samtidigt för ungefär 26 procent av Akers samlade bruttoportfölj.
Det innebär att en ny värdering av Nscale kan få ovanligt stor effekt på hela Aker.
Den nuvarande värderingen av Akers Nscale-innehav utgår fortfarande från den senaste externa kapitalrundan, där hela Nscale värderades till 14,6 miljarder dollar.
Dagens kontraktsbesked förändrar inte automatiskt det redovisade värdet.
Men om affären leder till att nästa finansieringsrunda eller en kommande börsnotering sker på betydligt högre nivå kan effekten bli stor.
Så mycket kan en högre Nscale-värdering betyda
En förenklad känslighetsanalys visar hur stor exponeringen är.
Om Akers ägarandel och valutakurser i stort sett hålls oförändrade kan en högre värdering av Nscale ge följande ungefärliga effekt:
| Nscale-värdering | Akers Nscale-innehav | Ungefärlig ökning per Aker-aktie |
|---|---|---|
| 14,6 miljarder dollar | 32,1 miljarder NOK | – |
| 20 miljarder dollar | 43,9 miljarder NOK | +160 NOK |
| 25 miljarder dollar | 54,9 miljarder NOK | +307 NOK |
| 29,2 miljarder dollar | 64,1 miljarder NOK | +432 NOK |
| 30 miljarder dollar | 65,9 miljarder NOK | +455 NOK |
Det här är inte riktkurser för Aker och inte prognoser för vad Nscale faktiskt kommer att värderas till.
Beräkningen visar enbart hur känsligt Akers substansvärde är för Nscale.
En värdering på 25 miljarder dollar skulle exempelvis innebära att Akers innehav, rent mekaniskt, blev omkring 23 miljarder norska kronor mer värt än i dag.
Det motsvarar drygt 300 norska kronor per Aker-aktie.
Möjlig börsnotering kan bli nästa värdetest
Tidigare i augusti rapporterades att Nscale arbetar med Goldman Sachs och JPMorgan inför en möjlig amerikansk börsnotering.
Bolaget ska enligt uppgifterna kunna vilja ta in upp till 3 miljarder dollar.
En börsnotering skulle därför kunna bli betydligt viktigare för Aker än själva dagens kontraktsrubrik.
Det är först när marknaden, nya investerare eller en ny kapitalrunda sätter ett nytt pris på Nscale som Akers redovisade värde kan få en tydligare ny referenspunkt.
För Aker-ägare blir frågan därmed om kontraktet stärker argumentet för att Nscale bör värderas klart högre än de 14,6 miljarder dollar som sattes i den senaste rundan.
Om svaret blir ja kan värdeeffekten bli mycket stor.
45 miljarder dollar är inte samma sak som vinst
Det finns samtidigt flera skäl till försiktighet.
Monarch är ett extremt kapitalkrävande projekt.
Nscale har uppgett att första fasen ska ge omkring 1,35 gigawatt AI-kapacitet. Projektet kan på sikt byggas ut till betydligt större skala.
Den planerade investeringen uppgår till mer än 20 miljarder dollar.
Det betyder att Nscale behöver finansiera stora datacenter, kraftinfrastruktur, avancerade AI-system och löpande drift långt innan hela kontraktsvärdet kan omvandlas till kassaflöde.
Ett avtal på 45 miljarder dollar säger därför mycket om efterfrågan, men betydligt mindre om den slutliga vinsten.
För investerare blir marginalerna, finansieringskostnaderna och hur mycket av kapitalet Nscale själv måste bära minst lika viktiga som rubrikvärdet på kontraktet.
Tidigare uppgifter om 51 miljarder kräver försiktighet
Nscale har tidigare under augusti uppgetts ha omkring 51 miljarder dollar i kontrakterade intäkter inför en möjlig börsnotering.
Det är ännu inte klart hur dagens rapporterade avtal på 45 miljarder dollar förhåller sig till den siffran.
Avtalet kan redan helt eller delvis ha ingått.
Det går därför inte att lägga ihop beloppen och dra slutsatsen att Nscale nu sitter på kontrakt värda 96 miljarder dollar.
Det vore att gå längre än vad de offentliga uppgifterna stödjer.
Aker får en allt större AI-exponering
För Aker har Nscale på kort tid gått från att vara en offensiv investering i AI-infrastruktur till en av koncernens allra viktigaste tillgångar.
Det förändrar också hur Aker kan bedömas som investering.
Utvecklingen i olje- och industribolagen är fortfarande central, men en allt större del av substansvärdet påverkas nu av ett snabbväxande, onoterat AI-bolag.
Det kan skapa stor uppsida om Nscale lyckas genomföra projekten, säkra kunder och börsnoteras till en högre värdering.
Samtidigt ökar beroendet av ett område där investeringarna är enorma och där mycket av den framtida lönsamheten fortfarande ska bevisas.
Det är därför dagens 45-miljardersavtal är så viktigt för Aker.
Inte för att 45 miljarder dollar direkt kan läggas till Akers värde, utan för att kontraktet kan bli ett av de starkaste argumenten hittills för en betydligt högre värdering av Nscale när marknaden nästa gång sätter ett pris på bolaget.