”The Big Short”-investeraren Michael Burry trappar upp sina negativa positioner mot flera av AI-boomens stora vinnare. Nebius, Micron och Oracle finns bland bolagen han satsar mot – samtidigt som han köpt fler put-optioner i en stor halvledarfond.

Burry har varit skeptisk till värderingarna och investeringsnivåerna inom AI under en längre tid. Nu ökar han insatsen samtidigt som sektorn går starkt på börsen.

Den 12 augusti fyllde Burry på sina negativa positioner i bland annat AI-infrastrukturbolaget Nebius, minnestillverkaren Micron och Oracle. Han köpte också fler put-optioner i iShares Semiconductor ETF, SOXX, som samlar flera av världens största halvledarbolag.

Det handlar alltså inte om fyra helt nya positioner. Burry har byggt upp satsningen successivt och ökade nu redan befintliga positioner.

För svenska sparare är utvecklingen värd att följa. Amerikanska teknik- och AI-bolag har fått en allt större vikt i många globalfonder, USA-fonder och teknikfonder.

Burry pekar ut Nebius

Det tydligaste exemplet i Burrys senaste kritik är Nebius.

Efter bolagets senaste rapport beskrev han Nebius som ett exempel på hur toppen av en boom kan se ut.

Det kan vid första anblicken verka märkligt.

Nebius växer extremt snabbt. Under andra kvartalet steg omsättningen till 582 miljoner dollar, en ökning med över 450 procent jämfört med samma period året före. Nästan hela omsättningen kommer från AI Cloud-verksamheten.

Bolaget beskriver dessutom efterfrågan på AI-kapacitet som mycket stark och har tecknat flera mycket stora kontrakt.

Det är just den utvecklingen som gör bolaget intressant i Burrys resonemang.

Han ifrågasätter inte främst om efterfrågan på AI existerar. Frågan är i stället hur mycket kapital som måste investeras för att möta efterfrågan – och hur länge dagens ekonomiska kalkyl håller.

Miljardinvesteringarna är kärnan i kritiken

Nebius investerade omkring 5,7 miljarder dollar under kvartalet, framför allt i GPU:er, servrar och datacenter.

För AI-bolagen har tillgången till avancerade grafikprocessorer blivit helt central. Nvidia och andra chiptillverkare har samtidigt lanserat nya generationer hårdvara i snabb takt.

Här finns en av Burrys viktigaste invändningar mot AI-boomen.

Om hårdvaran tappar ekonomiskt värde snabbt kan de företag som investerar miljardbelopp i dagens GPU:er behöva ersätta utrustningen tidigare än vad traditionella redovisningsmodeller antyder.

Nebius har samtidigt ändrat den uppskattade livslängden för viss server- och nätverksutrustning från fyra till fem år.

Burry har under en längre tid argumenterat för att sådana långa avskrivningstider riskerar att ge en alltför positiv bild av lönsamheten om den verkliga tekniska och ekonomiska livslängden är kortare.

AI-kapacitet är betydligt dyrare på kort sikt

Även prissättningen på Nebius kapacitet har fångat Burrys intresse.

Bolaget har uppgett att medellånga kontrakt på ett till tre år kan ge omkring 20–25 miljoner dollar per megawatt. Kortare kontrakt kan däremot ge omkring 40–50 miljoner dollar per megawatt.

Burry ser skillnaden som en möjlig varningssignal.

Kunderna är beredda att betala mycket stora summor för AI-kapacitet som finns tillgänglig nu, men betydligt mindre när de binder upp sig längre fram.

En möjlig förklaring är att marknaden räknar med att kapaciteten blir billigare när fler datacenter byggs och bättre chip kommer ut på marknaden.

Om det händer snabbt kan dagens extremt lönsamma AI-kapacitet få betydligt lägre värde om bara några år.

Oracle och Micron är också en del av satsningen

Burry riktar sig inte bara mot mindre AI-bolag.

Oracle har blivit en av de stora vinnarna på investeringsboomen kring datacenter och molninfrastruktur. Bolaget avslutade sitt senaste räkenskapsår med kontrakterade framtida åtaganden på hundratals miljarder dollar och snabbt växande intäkter inom molninfrastruktur.

Micron har samtidigt gynnats kraftigt av den stora efterfrågan på minne till AI-servrar.

Båda bolagen är exempel på hur AI-investeringarna har spridit sig långt utanför Nvidia.

Det handlar inte längre bara om företagen som utvecklar AI-modeller eller tillverkar de mest avancerade GPU:erna. Datacenter, minneschip, nätverksutrustning, energiförsörjning och molntjänster har blivit delar av samma investeringsvåg.

Halvledarfonden har rusat

Burrys put-optioner i SOXX gör hans satsning betydligt bredare.

ETF:en följer den amerikanska halvledarsektorn och innehåller flera av de bolag som blivit stora vinnare på AI-boomen.

Inför Burrys senaste köp hade fonden stigit närmare 80 procent sedan årsskiftet.

En put-option ökar normalt i värde om den underliggande tillgången faller. Det gör positionen till ett sätt att tjäna på, eller skydda sig mot, en nedgång i halvledarsektorn.

Det betyder inte nödvändigtvis att Burry räknar med att varje AI- eller halvledarbolag ska falla. Positionerna visar däremot att han ser en betydande risk för en bredare korrigering.

Burry satsar mot sektorn medan kurserna stiger

Tidpunkten sticker ut.

När Burry ökade sina negativa positioner hade flera av bolagen precis gått kraftigt upp på börsen. Nebius hade rusat omkring 34 procent, medan både Micron och Oracle också steg tydligt.

Han går alltså åt motsatt håll mot marknaden.

Det är också en viktig skillnad jämfört med att försöka hitta en botten efter ett börsras. Burry satsar mot en sektor där investerarna fortfarande är mycket optimistiska och där bolagen fortsätter rapportera stark tillväxt.

Hans tes kräver inte att AI misslyckas som teknik.

Det kan räcka att framtida vinster blir lägre än marknaden räknat med, att konkurrensen pressar priserna eller att kostnaderna för alla nya datacenter visar sig vara större än väntat.

Vad betyder det för svenska sparare?

Svenska fondsparare behöver inte äga Nebius för att vara exponerade mot samma utveckling.

Stora amerikanska teknikbolag väger tungt i många svenska globalfonder och USA-fonder. I renodlade teknikfonder kan koncentrationen vara betydligt större.

Swedbank Robur Technology har exempelvis en mycket stor andel av kapitalet placerat i USA och stora innehav i bland annat Nvidia, Broadcom, Microsoft och AMD.

Även en vanlig global indexfond får automatiskt stora innehav i världens största börsbolag. När amerikansk teknik stiger snabbare än resten av marknaden ökar dessutom dess betydelse i portföljen.

En sparare som kombinerar en globalfond med en USA-fond, Nasdaqfond och teknikfond kan därför äga samma AI- och teknikbolag genom flera olika fonder.

Det innebär inte att Burrys positioner är ett argument för att sälja.

Men hans satsning sätter fingret på en risk som är lätt att missa: en portfölj som innehåller flera olika fonder kan ändå vara starkt koncentrerad till samma amerikanska teknikbolag.

Tre saker att kontrollera i fondportföljen

Andelen USA. Många globalfonder har en mycket stor del av kapitalet på den amerikanska börsen.

De största innehaven. Nvidia, Microsoft, Broadcom och andra AI-vinnare kan återkomma i flera fonder samtidigt.

Överlappningen mellan fonderna. En globalfond, USA-fond och teknikfond kan se ut som tre olika placeringar men innehålla många av samma aktier.

Det är framför allt där Burrys varning blir relevant för vanliga svenska fondsparare.

Burry har haft både spektakulärt rätt och tydligt fel

Michael Burry blev världsberömd efter att ha satsat mot den amerikanska bostadsmarknaden före finanskrisen 2008. Affären blev senare central i boken och filmen ”The Big Short”.

Det har gjort hans negativa börssyner mycket uppmärksammade.

Men hans historik innebär inte att varje varning träffar rätt.

Burry har flera gånger varit tidig eller fel ute i sina marknadsprognoser. 2023 konstaterade han själv att en tidigare uppmaning att sälja aktier hade varit fel.

Hans nuvarande AI-satsning bör därför ses som en investerares tes, inte som ett bevis på att sektorn står inför ett ras.

Det intressanta den här gången är snarare vad han satsar mot.

AI-bolagen visar verklig tillväxt, enorm efterfrågan och stora kontrakt. Samtidigt kräver expansionen investeringar på nivåer som saknar tydliga historiska motsvarigheter.

Burry tror att marknaden underskattar kostnaden och överskattar hur länge dagens exceptionellt gynnsamma villkor kan bestå.

Om han får rätt behöver AI-boomen inte ta slut.

Det kan räcka att investerarna börjar kräva betydligt mer av vinsterna bakom den.