CVC Capital Partners är nära att köpa den kinesiska delen av kontaktlinstillverkaren Ginko International från svenska EQT. Men prislappen ser ut att bli betydligt lägre än vad EQT tidigare försökt få – trots att Ginko fortfarande är en tung aktör på en snabbt växande kinesisk marknad.

Enligt Reuters befinner sig CVC Capital Partners i slutförhandlingar med EQT om Ginkos verksamhet i Fastlandskina.

Affären kan värdera verksamheten till omkring 700–800 miljoner dollar inklusive skuld, motsvarande uppemot cirka 7,5 miljarder kronor.

Det är en rejäl nedjustering jämfört med nivåerna EQT tidigare försökt få.

När EQT återstartade försäljningsprocessen under våren låg målet på minst 1 miljard dollar. Dessförinnan hade Advent International tillsammans med Abu Dhabis Mubadala varit på väg att köpa verksamheten till en värdering på över 1,1 miljarder dollar.

Den affären sprack.

Nu ser EQT alltså ut att vara berett att diskutera ett pris som ligger omkring 300–400 miljoner dollar under den nivå som var aktuell i Advent-processen.

CVC kan få Ginko betydligt billigare

Om affären med CVC landar på 700–800 miljoner dollar innebär det att värderingen är ungefär 20–30 procent lägre än det pris på minst 1 miljard dollar som EQT enligt Reuters eftersträvade när försäljningsprocessen återupptogs tidigare under 2026.

Jämfört med Advent-affären är skillnaden ännu större.

En värdering på 700 miljoner dollar skulle ligga omkring 36 procent under 1,1 miljarder dollar. Även i den övre delen av CVC-intervallet, 800 miljoner dollar, handlar det om ett tapp på omkring 27 procent.

Det är en stor förändring på relativt kort tid.

Samtidigt är förhandlingarna ännu inte avslutade. Villkoren kan fortfarande förändras och någon definitiv affär är inte offentliggjord.

Det går inte att säga att EQT förlorar miljarder

Den lägre värderingen gör det frestande att beskriva affären som en stor förlust för EQT. Så enkelt är det däremot inte.

Ginko köptes ut från börsen 2022 i en affär som värderade hela bolaget till omkring 976 miljoner dollar.

Men Baring Private Equity Asia, BPEA, stod inte ensamt för hela köpeskillingen.

Efter affären ägde BPEA omkring 47 procent av köparstrukturen, medan bland annat grundarfamiljen och andra befintliga ägare behöll betydande andelar.

Köpet finansierades dessutom med stora lån. Ett syndikat av banker ordnade omkring 640 miljoner dollar i femårig finansiering.

Det går därför inte att ta den ursprungliga köpeskillingen på nästan 1 miljard dollar och jämföra den rakt av med dagens möjliga försäljningspris.

Det finns ytterligare en viktig komplikation: försäljningen till CVC gäller den kinesiska verksamheten, medan transaktionen 2022 omfattade hela Ginko.

EQT köpte BPEA – inte Ginko direkt

Ginko hamnade senare inom EQT:s sfär när den svenska riskkapitaljätten köpte Baring Private Equity Asia.

EQT betalade omkring 6,8 miljarder euro för BPEA 2022, men det innebär inte att EQT betalade den summan för BPEA:s portföljbolag.

Ginko ligger i BPEA Private Equity Fund VII. När EQT köpte BPEA köpte koncernen framför allt förvaltningsplattformen, general partner-bolag och rättigheter till framtida carried interest.

Därför går det inte heller att använda EQT:s köpeskilling för BPEA som utgångspunkt för att beräkna resultatet på Ginko-affären.

För att räkna fram en faktisk avkastning skulle man behöva veta hur mycket eget kapital BPEA Fund VII ursprungligen satte in, hur skulden förändrats, eventuella utdelningar från verksamheten, senare investeringar och exakt hur ägarbilden ser ut när en försäljning genomförs.

De uppgifterna är inte offentliga.

Det går därför inte att fastställa om en försäljning för 700–800 miljoner dollar innebär vinst eller förlust för fonden.

Verksamheten har fortsatt att investera

Det finns samtidigt få tecken på att Ginko skulle vara en verksamhet i fritt fall.

Kontaktlinsbolagets Hydron-verksamhet har fortsatt att investera i produktionskapacitet i Kina.

Ett expansionsprojekt i Danyang omfattar investeringar på omkring 330 miljoner yuan, ny fabriksyta på närmare 20 000 kvadratmeter och 19 automatiserade produktionslinjer.

När expansionen är fullt genomförd ska kapaciteten öka med omkring 200 miljoner kontaktlinser per år.

Det är alltså inte en tillgång där den lägre värderingen enkelt kan förklaras med att fabriker stänger eller försäljningen kollapsar.

Tvärtom sker prispressen samtidigt som bolaget verkar på en strukturellt växande marknad.

En av Kinas största kontaktlinsaktörer

Ginko har under lång tid haft en stark ställning på den kinesiska kontaktlinsmarknaden.

Vid tiden för privatiseringen hade bolaget enligt offentliga marknadsuppgifter omkring 22 procent av marknaden i Kina.

Någon lika robust och aktuell marknadsandel för 2026 finns inte offentlig, men Ginkos Hydron-varumärke har fortsatt en omfattande närvaro både i fysisk handel och online.

Hydron har funnits på tiotusentals försäljningsställen i Kina och verksamheten är väl positionerad mot den del av marknaden som växer snabbast: e-handel, kosmetiska linser och produkter med snabbare mode- och produktcykler.

Den kinesiska kontaktlinsmarknaden väntas dessutom fortsätta växa under kommande år.

Flera marknadsprognoser pekar på årlig tillväxt på omkring 8 procent för den breda marknaden, medan segmentet för färgade och kosmetiska linser kan växa snabbare.

Det gör det desto mer anmärkningsvärt att värderingen pressats så kraftigt.

Därför sprack affären med Advent

EQT hade redan en köpare på gång.

Advent International och Mubadala planerade att tillsammans ta kontroll över Ginkos kinesiska verksamhet. EU-kommissionen godkände transaktionen i mars 2025.

Affären genomfördes ändå aldrig.

Den officiella förklaringen har aldrig offentliggjorts i detalj. Bloomberg har däremot rapporterat att Advent försökte förhandla ned priset och att EQT inte accepterade den lägre värderingen.

Advent drog sig därefter ur och betalade enligt uppgifterna en brytningsavgift på omkring 10 miljoner dollar.

Det är den bakgrunden som gör dagens CVC-förhandlingar särskilt intressanta.

EQT ser nu ut att vara berett att diskutera en värdering som ligger betydligt under den nivå där parterna inte lyckades komma överens tidigare.

Varför säljer EQT billigare nu?

Det finns inget som tyder på att EQT är tvunget att sälja Ginko för att täcka någon akut finansieringsbrist.

Tvärtom är EQT en av världens största private equity-förvaltare och har fortsatt att resa mycket stora fonder.

Men för riskkapitalbolag räcker det inte att äga bra tillgångar. Kapital måste också realiseras och återföras till investerarna.

Det har blivit en allt större fråga i hela private equity-branschen.

Under flera år efter ränteuppgången bromsade antalet företagsaffärer kraftigt. Köpare och säljare hade svårt att enas om värderingar och många fondbolag fick behålla sina portföljbolag betydligt längre än planerat.

När pengar inte kommer tillbaka från gamla investeringar blir det också svårare att få samma investerare att sätta in nytt kapital i nästa fond.

Det kan därför vara rationellt för EQT att acceptera en lägre värdering i dag i stället för att vänta ytterligare flera år på möjligheten att nå tillbaka till 1 miljard dollar eller mer.

Kina har blivit svårare för västerländska riskkapitalbolag

Ginko-affären passar också in i en större förändring av private equity-marknaden i Kina.

Flera stora västerländska riskkapitalbolag har under de senaste åren minskat takten på nya investeringar i landet.

Geopolitiska spänningar, svagare kinesisk tillväxt, regulatorisk osäkerhet och svårare exits har gjort Kina mindre attraktivt jämfört med exempelvis Indien, Japan och Australien.

Det betyder inte att bra kinesiska företag blivit ointressanta.

Men köparnas avkastningskrav har stigit och de är mindre benägna att betala de multiplar som var möjliga när kapital var billigare och framtidsutsikterna för Kina uppfattades som mindre osäkra.

Ginko kan vara ett tydligt exempel på den utvecklingen.

Bolaget har en stark marknadsposition, en växande slutmarknad och fortsätter investera i produktion.

Trots det ser priset ut att hamna långt under den nivå som säljaren försökte få så sent som tidigare i år.

CVC-affären kan bli en temperaturmätare för Kina

Om CVC och EQT lyckas slutföra affären blir den därför intressant långt utanför kontaktlinsbranschen.

Den kommer att visa att det fortfarande finns västerländska köpare för stora kinesiska konsument- och hälsotillgångar.

Men den kan samtidigt bli ännu ett tecken på att priset måste ned innan köpare och säljare faktiskt kan mötas.

För EQT skulle en försäljning ge en efterlängtad exit ur en investering som går tillbaka till BPEA:s köp 2022.

För CVC innebär den möjlighet att köpa en ledande verksamhet på en växande marknad till en värdering som ser betydligt lägre ut än den som diskuterades bara ett år tidigare.

Och för hela private equity-marknaden blir frågan större än Ginko:

Hur mycket rabatt krävs nu för att få kapitalet att börja röra sig igen i Kina?