Boliden gör ett av sina största strategiska kliv på länge. Gruv- och metallkoncernen har tecknat ett definitivt avtal om att köpa Votorantims kontrollpost på 64,68 procent i Nexa Resources – en affär värd omkring 12,5 miljarder kronor som ger Boliden fem gruvor, tre smältverk och en helt ny tyngdpunkt i Sydamerika.

Affären förändrar Boliden på flera sätt samtidigt. Zinkproduktionen växer kraftigt, silverproduktionen ökar betydligt och Brasilien och Peru blir för första gången stora delar av koncernens operativa karta.

Men expansionen kommer också med ett pris.

Votorantim får omkring sju procent av Boliden, befintliga aktieägare späds ut och ett kommande bud på minoritetsägarna i Nexa kan kräva ytterligare omkring 9–10 miljarder kronor i kontanter.

Det är en viktig förklaring till att Bolidenaktien föll efter beskedet trots att bolaget räknar med att affären ska höja vinsten per aktie.

Boliden betalar 12,5 miljarder för kontrollen

Boliden köper Votorantims samtliga 64,68 procent av aktierna och rösterna i Nexa Resources.

Betalningen sker huvudsakligen med nyemitterade Bolidenaktier. För varje Nexaaktie får Votorantim 0,25 Bolidenaktier.

Med Bolidens stängningskurs dagen före beskedet värderas kontrollposten till cirka 1,31 miljarder dollar, motsvarande ungefär 12,5 miljarder kronor.

Hela Nexas eget kapital värderas i transaktionen till omkring 19,3 miljarder kronor. Räknas nettoskuld och minoritetsandelar in hamnar det totala företagsvärdet nära 35 miljarder kronor.

Den som bara ser prislappen på 12,5 miljarder får därför inte hela bilden.

När köpet av kontrollposten är genomfört ska Boliden lämna ett kontant erbjudande till ägarna av resterande 35,32 procent av Nexa. Dessutom väntar obligatoriska bud på minoritetsandelar i vissa peruanska dotterbolag.

Enligt vd Mikael Staffas kan de efterföljande buden tillsammans kräva ytterligare omkring 9–10 miljarder kronor.

Det definitiva avtalet och villkoren för affären har offentliggjorts av Boliden.

Fem gruvor och tre smältverk följer med

Nexa är ingen liten kompletterande verksamhet. Boliden får kontroll över en redan integrerad gruv- och metallkoncern med betydande verksamheter i Brasilien och Peru.

Gruvorna som följer med är:

• Vazante i Brasilien
• Aripuanã i Brasilien
• Cerro Lindo i Peru
• El Porvenir i Peru
• Atacocha i Peru

Därtill kommer tre zinksmältverk:

• Três Marias i Brasilien
• Juiz de Fora i Brasilien
• Cajamarquilla i Peru

Särskilt Cajamarquilla är en tung tillgång. Smältverket utanför Lima har kapacitet på omkring 344 000 ton zink per år och hör till de största zinksmältverken i världen.

Cerro Lindo är samtidigt en av de mest betydande underjordiska polymetalliska gruvorna i Peru.

Aripuanã är den mer utvecklingsbetonade delen av portföljen. Gruvan startade produktion 2022 och har fortfarande potential att lyfta när verksamheten når stabilare och högre kapacitetsutnyttjande.

Så mycket större blir Boliden

Nexa producerade under 2025 bland annat omkring 316 000 ton zink i koncentrat, 33 400 ton koppar, 63 100 ton bly och 10,9 miljoner uns silver.

Smältverken producerade samtidigt omkring 567 000 ton zinkmetall och zinkoxid.

Tillsammans med Boliden förändrar det koncernens skala markant.

Produktion	Boliden + Nexa, cirka
Bruten zink	667 000 ton
Smält zink	drygt 1,0 miljon ton
Silver	783 ton

Räknat på 2025 års produktion innebär affären ungefär en fördubbling av Bolidens brutna zinkvolymer och mer än en fördubbling på smältverkssidan.

Silverproduktionen i koncentrat ökar med omkring 76 procent.

Boliden kan därmed beskrivas som en av världens ledande zinkproducenter. I de prognoser som bolaget hänvisar till placerar sig den sammanslagna verksamheten omkring tvåa globalt inom zink i koncentrat och trea inom raffinerad zink.

Boliden har letat efter Sydamerika i 15–20 år

Det är dock geografin som gör affären verkligt omvälvande.

Boliden har byggt sin identitet kring europeiska gruvor och smältverk. Med Nexa får koncernen på en gång en omfattande verksamhet i Brasilien och Peru.

Mikael Staffas sade efter beskedet att Boliden under 15–20 år har letat efter ett lämpligt sätt att etablera sig i Sydamerika.

Bolaget har alltså inte bestämt sig för regionen över en natt.

Förklaringen är enkel: en mycket stor del av världens framtida produktion av flera kritiska metaller finns i Latinamerika. För ett bolag som vill fortsätta växa inom zink, koppar och andra basmetaller blir det allt svårare att enbart leta expansionsmöjligheter i Europa.

Nexa ger dessutom Boliden ett inträde utan att behöva börja från noll.

Gruvor, smältverk, organisation, infrastruktur och befintliga produktionsflöden finns redan på plats.

Staffas: Ny geografi, men bekant verksamhet

En av de viktigaste frågorna på morgonens analytikerkonferens var varför Boliden tror sig kunna driva en verksamhet tusentals kilometer från koncernens nuvarande kärna.

Staffas svar var i huvudsak att geografin är ny – men tekniken är bekant.

Nexa arbetar med samma typer av metaller och med många av de geologiska, metallurgiska och tekniska problem som Boliden redan hanterar i sin europeiska verksamhet.

Boliden ser därför möjligheter att föra över specialistkompetens inom bland annat gruvdrift, processteknik, underhåll och säkerhet.

Samtidigt var Staffas tydlig med att affären inte bygger på någon dramatisk klassisk kostnadssynergi.

Det kommer inte att gå att slå ihop två gruvor på olika kontinenter och plötsligt ta bort stora delar av kostnadsbasen.

Värdet ska snarare skapas genom bättre drift, teknikkunnande, inköp, utveckling av projekten och större riskspridning.

Votorantim blir storägare i Boliden

Betalningsmodellen gör också att Bolidens ägarbild förändras.

Boliden ska emittera omkring 21,4 miljoner nya aktier. Det ökar antalet aktier från cirka 284,2 miljoner till omkring 305,6 miljoner.

För dagens Bolidenägare motsvarar det en utspädning på ungefär sju procent.

Votorantim får i sin tur cirka sju procent av Boliden och blir därmed en av koncernens allra största ägare. Votorantim får också rätt att föreslå en ledamot till Bolidens styrelse.

Det är därför inte en traditionell försäljning där den gamla ägaren lämnar Nexa och tar pengarna.

Votorantim byter i stället en kontrollerande ägarandel i Nexa mot en betydande ägarandel i det större Boliden.

Ytterligare miljarder kan behövas

Även om kontrollposten huvudsakligen betalas med aktier kommer affären att belasta Bolidens balansräkning.

Boliden har säkrat en bryggfinansiering på två miljarder dollar som bland annat kan användas till det efterföljande budet på Nexas minoritetsaktier, obligatoriska bud i Peru och refinansiering av Nexas skulder.

Bolidens nettoskuldsättningsgrad låg på omkring 24 procent vid halvårsskiftet.

Pro forma, med Nexa inräknat, stiger den till omkring 33 procent.

Det är fortfarande en nivå som Boliden bedömer som hanterbar.

Staffas sade också att bolaget inte räknar med att behöva göra ytterligare en nyemission för att finansiera minoritetsbuden.

Nexas egna kassaflöden är en viktig del av kalkylen.

Boliden räknar med högre vinst per aktie

Det mest positiva argumentet för aktieägarna är att Boliden räknar med att affären ska ge omedelbar positiv effekt på vinsten per aktie.

Bolaget uppskattar ökningen till mer än åtta procent.

Det är anmärkningsvärt eftersom antalet Bolidenaktier samtidigt ökar med omkring sju procent.

Logiken är att Boliden får in tillräckligt stora vinster från Nexa för att mer än kompensera för utspädningen.

Nexa värderas dessutom lägre än Boliden på flera traditionella värderingsmått.

På papperet innebär det att Boliden kan köpa in relativt billiga vinster och låta dem ingå i en högre värderad koncern.

Därför faller Bolidenaktien ändå

Marknadens reaktion visar att investerarna inte enbart tittar på vinsten nästa år.

Bolidenaktien föll omkring 3,5 procent efter beskedet.

Oron handlar i hög grad om att hela Bolidens riskprofil förändras.

Boliden har länge varit ovanligt koncentrerat till Europa. Den profilen har inneburit begränsad politisk och geografisk risk jämfört med många andra internationella gruvbolag.

Efter Nexaköpet blir bilden en annan.

En betydande del av produktionen kommer att finnas i Brasilien och Peru, där Boliden får hantera andra politiska förutsättningar, skattesystem, arbetsmarknader, lokalsamhällen och infrastrukturrisker.

Boliden blir större.

Men det blir också mer komplext.

Det kan innebära att aktiemarknaden kräver en högre riskpremie och därmed är beredd att betala en lägre värderingsmultipel för varje framtida vinstkrona.

Där ligger den stora motsättningen i affären.

Boliden köper vinster som ser billiga ut – men investerarna frågar sig om ett mer geografiskt riskfyllt Boliden också ska värderas billigare.

Peru är den tydligaste riskpunkten

Riskerna är inte bara teoretiska.

Nexa har redan under 2026 drabbats av flera störningar i sin sydamerikanska verksamhet.

I Peru har produktionen påverkats av kraftiga regn, en lokal samhällsblockad vid Atacocha och ett oplanerat problem med gruvhissen vid El Porvenir.

Boliden har dessutom studerat tidigare skattefrågor i Peru inför köpet.

Staffas lyfte på analytikerkonferensen fram geologi, teknologi, geopolitik, skatt, personal och säkerhet som områden som Boliden gått igenom inför affären.

Säkerheten är särskilt viktig.

Staffas konstaterade att Nexas arbetsmiljö- och säkerhetsresultat inte ligger på samma nivå som Bolidens och pekade ut det som ett område där den nya ägaren har ett tydligt förbättringsarbete framför sig.

Bränder och investeringsbehov

Även de rent operativa riskerna är påtagliga.

Under 2026 har bränder inträffat vid både Três Marias och Cajamarquilla.

Cajamarquilla kunde återgå till normal produktion, men händelsen visar samtidigt hur känslig en stor smältverksverksamhet är för enskilda driftstopp.

Aripuanã är ett annat exempel.

Gruvan har stor potential men är fortfarande inne i en fas där produktionen ska stabiliseras och kapacitetsutnyttjandet lyftas.

Nexa räknar dessutom med investeringar på omkring 381 miljoner dollar under 2026. Pengarna går bland annat till gruvutveckling, avfallshantering och andra långsiktiga anläggningsprojekt.

Boliden köper därför inte färdiga tillgångar som kan lämnas orörda.

Det kommer att krävas kapital och operativt arbete även efter att affären är genomförd.

Nexa ska fortsätta som separat verksamhet

Boliden tänker inte omedelbart försöka slå ihop hela Nexa med den befintliga organisationen.

Nexa ska fortsätta som en separat juridisk enhet och blir ett eget rapporteringssegment inom Boliden.

Den befintliga ledningen ska i stora delar finnas kvar och Boliden avser att utöva styrningen framför allt genom styrelsen.

Det minskar integrationsrisken på kort sikt.

Samtidigt betyder det att Boliden framöver måste styra en betydligt större och mer geografiskt utspridd koncern än tidigare.

Affären kan slutföras 2027

Köpet kräver fortfarande godkännande från Bolidens aktieägare på en extra bolagsstämma samt klartecken från berörda myndigheter.

Om processen går enligt plan räknar Boliden med att affären slutförs under första kvartalet 2027.

Då får Sverigebaserade Boliden på ett bräde fem nya gruvor, tre nya smältverk och en stor operativ närvaro i två sydamerikanska länder.

Det är den stora möjligheten – och den stora risken.

Boliden blir större inom zink, silver och gruvdrift än någonsin tidigare.

Men bolaget som kommer ut på andra sidan affären är inte längre samma geografiskt koncentrerade europeiska Boliden som investerarna har varit vana vid att värdera.