Investors justerade substansvärde steg med 4 procent under tredje kvartalet 2026 till 411 kronor per aktie. Det var framför allt de onoterade innehaven i Patricia Industries som drev uppgången. Starkare resultat, högre värderingsmultiplar och positiva valutaeffekter lyfte värdena, medan Investoraktiens totalavkastning stannade vid 1 procent.

Vid utgången av september uppgick Investors justerade substansvärde till 1 258 miljarder kronor, en ökning med 43,3 miljarder under kvartalet. Patricia Industries bidrog med 33,8 miljarder kronor, motsvarande omkring 78 procent av hela ökningen.

De börsnoterade innehaven utvecklades betydligt svagare. Noterade Bolag gav 1 procents avkastning, medan Patricia Industries nådde 15 procent inklusive kassa.

Skillnaden visar hur betydelsefull värderingen av de onoterade bolagen har blivit för Investors substansvärde.

Patricia Industries står bakom största värdeökningen

Fyra bolag svarade för merparten av värdeökningen inom Patricia Industries. De största bidragen kom från Mölnlycke och Nova Biomedical, följda av Laborie och Sarnova.

Tillsammans ökade de fyra innehavens bedömda marknadsvärden med omkring 31 miljarder kronor.

Det handlar inte om vinster som Investor har realiserat genom försäljningar. Värdena bygger på bedömningar av vad bolagen är värda på marknaden, där bland annat lönsamhet, jämförbara börsbolags värderingar och valutakurser påverkar utfallet.

Det innebär också att värderingarna kan förändras utan att verksamheterna genomgår lika stora förändringar.

Varför steg värdet så mycket?

Patricia Industries värdeökning på 15 procent står i skarp kontrast till andra kvartalet, då avkastningen var minus 3 procent.

En jämförelse mellan kvartalen visar varför utvecklingen vände.

1. Resultaten växte snabbare än försäljningen

Den organiska omsättningstillväxten låg kvar på 7 procent, samtidigt som den justerade EBITA-tillväxten för de större dotterbolagen ökade från 16 till 26 procent.

Det innebär att resultatutvecklingen stärktes betydligt mer än försäljningstillväxten.

Flera bolag bidrog:

• Mölnlycke ökade den organiska försäljningen med 5 procent. Den underliggande marginalutvecklingen var däremot relativt oförändrad efter justering för bland annat valuta och återbetalda tullavgifter.
• Nova Biomedical växte organiskt med 14 procent. Effektiviseringar och integration bidrog till bättre marginaler, samtidigt som jämförelsen påverkades av ett svagt kvartal föregående år efter en cyberincident.
• Laborie ökade den organiska omsättningen med 13 procent. En gynnsammare produktmix och återbetalningar av tullavgifter förbättrade lönsamheten.
• Sarnova redovisade 8 procents organisk tillväxt och genomförde även ett förvärv under kvartalet.

Resultatförbättringen är därmed inte enbart ett uttryck för att bolagen säljer mer. Förvärv, effektiviseringar och tillfälliga effekter bidrog också.

Investors vd Christian Cederholm lyfter själv fram att tilläggsförvärv, valuta och återbetalningar av tullavgifter påverkade resultattillväxten.

2. Högre värderingsmultiplar gav ytterligare lyft

Patricia Industries värdeviktade EV/EBITDA-multipel steg från 14,6 i andra kvartalet till 15,6 i tredje kvartalet.

EV/EBITDA visar hur ett företag värderas i förhållande till sitt rörelseresultat före av- och nedskrivningar.

När multipeln stiger kan det bedömda företagsvärdet öka även om vinsten skulle vara oförändrad.

För Investor innebar utvecklingen att högre värderingar på jämförbara noterade bolag bidrog till att lyfta värdet på de onoterade innehaven.

Det är en viktig skillnad mot den operativa resultattillväxten. Högre multiplar speglar vad marknaden är beredd att betala för en viss intjäningsförmåga, inte enbart hur mycket pengar bolagen tjänar.

3. Den svagare kronan hjälpte värderingarna

Den svenska kronan försvagades jämfört med utgången av andra kvartalet. Det gav en positiv omräkningseffekt på utländska tillgångar som värderas i andra valutor men redovisas i svenska kronor.

Valutaeffekten bidrog därmed till Patricia Industries positiva utveckling.

Investor redovisar däremot ingen fullständig uppdelning av hur många miljarder kronor som kommer från högre resultat, värderingsmultiplar respektive valuta.

Det går därför inte att säga att en viss andel av kvartalets värdeökning beror på exempelvis kronförsvagningen. Rapporten visar att alla tre faktorerna har betydelse, men inte deras exakta individuella bidrag.

Varför steg Investoraktien bara 1 procent?

Trots att Investors justerade substansvärde ökade med 4 procent blev B-aktiens totalavkastning endast 1 procent under kvartalet. Jämförelseindex SIXRX steg samtidigt med 2 procent.

En förklaring syns när aktiekursen jämförs med det justerade substansvärdet.

Vid halvårsskiftet handlades Investoraktien alltså till en mindre premie mot det justerade substansvärdet. Vid utgången av september hade premien förbytts i en mindre rabatt.

Aktiekursen följde därmed inte med hela den värdeökning som Investor redovisade.

Förklaringen är att substansvärde och börsvärde mäter olika saker. Substansvärdet bygger på värdet av Investors tillgångar efter avdrag för skulder och med hänsyn till övriga relevanta poster. Aktiekursen bestäms av handeln på börsen och påverkas även av investerarnas förväntningar och deras syn på värderingarna.

En substansvärdeökning innebär därför inte automatiskt en lika stor avkastning för aktieägarna.

Justerat och rapporterat substansvärde skiljer sig åt

Investor redovisar också ett rapporterat substansvärde på 359 kronor per aktie, jämfört med det justerade substansvärdet på 411 kronor.

Det rapporterade substansvärdet ökade med omkring 1 procent under kvartalet, mot 4 procent för det justerade.

Skillnaden hänger framför allt samman med värderingsmetoderna för Patricia Industries. Det justerade substansvärdet inkluderar bedömda marknadsvärden för de onoterade innehaven, medan det rapporterade måttet följer redovisningsreglernas värderingsprinciper.

Båda måtten är relevanta, men de svarar på olika frågor.

Det justerade substansvärdet ger en bild av Investors bedömning av tillgångarnas marknadsvärde. Det rapporterade substansvärdet visar värdet enligt bolagets redovisningsprinciper.

Den som jämför Investor med andra investmentbolag behöver därför kontrollera vilket substansvärdesmått som används.

Vad betyder rapporten för Investor framåt?

Det tredje kvartalet visar att de onoterade innehaven har stor betydelse för Investors värdeutveckling. Patricia Industries levererade både bättre resultat och högre bedömda marknadsvärden, medan börsinnehaven gav ett betydligt mindre bidrag.

Samtidigt väcker uppgången frågan om hur mycket av värdet som stöds av uthålligt högre vinster och hur mycket som är beroende av värderingsmultiplar och valutakurser.

En fortsatt förbättring av bolagens lönsamhet skulle stärka de operativa förutsättningarna för dagens värderingar. Om jämförbara börsbolag däremot värderas lägre eller kronan stärks kan delar av uppgången gå tillbaka, även om verksamheterna fortsätter utvecklas positivt.

Det blir därför viktigt att följa både resultattillväxten och värderingsmultiplarna i kommande rapporter.

Investor meddelade även den 16 oktober ett separat köp av EQT-aktier för cirka 3,5 miljarder kronor. Affären skedde efter kvartalets slut och ingår inte i substansvärdet per den 30 september.

Den centrala slutsatsen från Investors delårsredogörelse för januari–september 2026 är att de onoterade innehaven står för huvuddelen av kvartalets värdeuppgång. För aktieägarna blev utvecklingen betydligt mer begränsad, eftersom börskursen inte steg i samma takt som Investors bedömda tillgångsvärden.