Nvidia fortsätter att växa i rasande fart och aktien steg omkring 7 procent efter den senaste rapporten. Men bakom rekordförsäljningen finns en ny risk: bolaget har maximala garantiåtaganden på 108,5 miljarder dollar och inköps- och kapacitetsåtaganden på 279 miljarder. Nvidia håller på att bli mer än AI-boomens viktigaste chipleverantör – bolaget hjälper också till att finansiera infrastrukturen som driver efterfrågan.

Nvidias senaste kvartal gav marknaden nästan allt den ville ha.

Omsättningen nådde rekordhöga 96,2 miljarder dollar. Datacenterverksamheten stod ensam för 89 miljarder, 117 procent mer än ett år tidigare, och prognosen för nästa kvartal ligger på omkring 108 miljarder dollar.

Aktien svarade med att stiga omkring 7 procent den 27 augusti.

Men i rapporteringen finns samtidigt siffror som visar hur Nvidias roll i AI-boomen håller på att förändras.

Bolaget har nu en maximal bruttoexponering på 108,5 miljarder dollar genom olika garantier. Den överlägset största delen är kopplad till OpenAI:s enorma datacenterutbyggnad i Ohio.

Samtidigt har Nvidias bindande åtaganden för leveranser och kapacitet rusat från 119 miljarder till 279 miljarder dollar på bara ett kvartal.

Det innebär inte att Nvidia står inför en akut balansräkningskris. Men det innebär att bolaget tar betydligt större finansiella risker för att se till att AI-infrastrukturen faktiskt blir byggd.

Garantin för OpenAI kan uppgå till 105 miljarder dollar

Den största garantin gäller PORTS Technology Campus i Ohio, där SB Energy bygger datacenterkapacitet för OpenAI.

Nvidias maximala betalningsskyldighet för den första utbyggnadsfasen uppgår till 105 miljarder dollar.

Det är viktigt att skilja den siffran från en vanlig skuld.

Nvidia har inte betalat 105 miljarder dollar och har inte heller ovillkorligen lovat att göra det. Garantin byggs i stället upp stegvis när datacenter blir färdiga och OpenAI börjar använda dem.

Om OpenAI betalar sina hyror enligt plan minskar Nvidias exponering successivt.

Risken för Nvidia uppstår framför allt om OpenAI inte kan fullfölja sina betalningsåtaganden eller hamnar på obestånd.

Nvidia skulle då kunna behöva täcka delar av skillnaden mellan det garanterade värdet och vad datacenterägaren kan få tillbaka genom exempelvis en ny hyresgäst eller en försäljning.

Utöver Ohio-projektet har Nvidia garantier på upp till omkring 3,5 miljarder dollar kopplade till mark, kraft och datacenterinfrastruktur för andra AI-cloudaktörer.

Totalt ger det en maximal bruttoexponering på 108,5 miljarder dollar.

Nvidia finansierar marknaden som köper bolagets chip

Det intressanta är inte bara garantins storlek.

Det är vad den säger om hela AI-marknaden.

Nvidia har hittills främst kunnat beskrivas som den stora vinnaren när Microsoft, Meta, Amazon, Google, OpenAI och andra aktörer investerat hundratals miljarder dollar i AI.

De bygger datacenter.

Nvidia säljer chipen.

Men när investeringarna blir allt större räcker det inte längre med att producera fler GPU:er. Kunderna behöver också mark, el, datacenterbyggnader, finansiering och enorma mängder annan hårdvara.

Nvidia har därför börjat hjälpa till även på den sidan av ekosystemet.

Det gör bolaget till något mer än en leverantör.

Nvidia blir i praktiken också en finansiell möjliggörare för den efterfrågan som driver den egna försäljningen.

279 miljarder dollar i leveransåtaganden

Samtidigt växer risken åt andra hållet.

Nvidia behöver säkra komponenterna som krävs för framtida AI-system och har därför gjort mycket stora långsiktiga beställningar.

Bolagets åtaganden för leveranser och kapacitet uppgår nu till 279 miljarder dollar.

Ett kvartal tidigare var motsvarande siffra 119 miljarder.

Det är en ökning med 160 miljarder dollar på tre månader.

Åtagandena gäller bland annat minne och annan produktionskapacitet som Nvidia behöver för kommande generationer av AI-system.

Så länge efterfrågan fortsätter att öka kan det vara en styrka. Nvidia säkrar kapacitet i en marknad där flera kritiska komponenter fortfarande är flaskhalsar.

Problemet uppstår om AI-investeringarna plötsligt bromsar.

Då kan Nvidia både få svårare att sälja den produktion bolaget redan har säkrat och samtidigt få större kredit- och garantirisk hos kunderna.

Det är den kombinationen som gör utvecklingen betydligt mer intressant än någon enskild miljardpost.

Kunderna får längre tid på sig att betala

Även Nvidias kundfordringar har vuxit.

Vid kvartalets slut uppgick de till omkring 63,1 miljarder dollar.

Den genomsnittliga tiden från försäljning till betalning, DSO, ökade samtidigt från 45 dagar föregående kvartal till 60 dagar.

Nvidia förklarar utvecklingen med längre betalningsvillkor i stora fleråriga avtal med kreditvärdiga kunder.

Det finns därför inget i siffrorna som i sig visar att stora kunder har börjat få betalningsproblem.

Men utvecklingen passar in i samma större bild.

Nvidia lägger inte bara mer kapital på att säkra framtida produktion. Bolaget binder också mer kapital i kundrelationerna.

Ett dåligt AI-scenario kan slå från flera håll

Det är här den nya risken blir tydlig.

I ett normalt konjunkturkänsligt bolag kan svagare efterfrågan ge lägre försäljning.

För Nvidia kan ett kraftigt bakslag för AI-investeringarna i framtiden bli mer komplicerat.

• lägre efterfrågan på nya GPU:er
• stora redan ingångna inköps- och kapacitetsavtal
• kunder som behöver längre tid för att betala
• fallande värde på vissa AI-investeringar
• garantiåtaganden som börjar utnyttjas om datacenterprojekt får ekonomiska problem

Riskerna är med andra ord korrelerade.

Samma AI-boom som skapar Nvidias rekordförsäljning ligger också bakom en allt större del av bolagets framtida åtaganden.

Det finns en tydlig logik bakom miljardgarantin

Samtidigt finns en viktig motbild.

Nvidia tar inte risken utan att kunna tjäna mycket stora pengar på den.

Bolaget bedömer att en enda generation Nvidia-infrastruktur i Ohio-projektet kan motsvara omkring 1,5 miljoner GPU:er och generera 150–200 miljarder dollar i intäkter för Nvidia.

Projektet ska dessutom löpa under många år, vilket gör det möjligt att installera flera generationer av hårdvara.

Sett på det sättet fungerar garantin som ett sätt att undanröja flaskhalsar för en potentiellt enorm framtida kund.

Om OpenAI fortsätter att växa och betalar enligt avtalen kan Nvidias faktiska kostnad för garantin bli liten samtidigt som bolaget säljer hårdvara för hundratals miljarder dollar.

Det förklarar varför investerare inte automatiskt ser de stora garantiåtagandena som ett varningstecken.

S&P behåller Nvidias AA-betyg

Kreditvärderingsinstitutet S&P har granskat Ohio-upplägget men behåller Nvidias kreditbetyg på AA med stabila utsikter.

Bedömningen är att Nvidia har tillräckligt stark ekonomi för att bära risken.

Bolaget hade efter kvartalet omkring 56,6 miljarder dollar i kassa och marknadsnoterade räntepapper och genererade cirka 21,3 miljarder dollar i fritt kassaflöde bara under kvartalet.

S&P ser däremot ökade risker om liknande garantier i framtiden lämnas till mindre eller finansiellt svagare AI-företag.

Det finns också en teknisk risk.

Ett datacenter kan vara mycket värdefullt medan det används för den senaste generationens AI-hårdvara, men hårdvaran kan tappa värde snabbt när nya system lanseras.

Om Nvidia någon gång måste ta över eller hitta nya användare till kapacitet efter en kundkollaps är det därför inte säkert att det ekonomiska värdet motsvarar den ursprungliga investeringen.

Nvidia bygger ett helt finansieringssystem runt AI

Bolaget försöker samtidigt undvika att bära hela utbyggnaden självt.

Nvidia har tillsammans med bland andra Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs och KKR lanserat finansieringsplattformar som ska kunna mobilisera mer än 500 miljarder dollar i tredjepartskapital till AI-infrastruktur.

Strategin är tydlig.

Ju mer datacenterkapacitet som kan finansieras och byggas, desto större blir den möjliga marknaden för Nvidias chip.

Det gör modellen rationell så länge AI-användningen fortsätter växa snabbt.

Men sambanden mellan Nvidia, molnbolag, datacenterbyggare, långivare och AI-företag blir samtidigt tätare.

Svenska fondsparare äger redan mycket Nvidia

Utvecklingen är relevant även för svenska sparare som aldrig själva har köpt en Nvidia-aktie.

Nvidia är ett av de största innehaven i många svenska globalfonder.

Vid den senaste redovisningen stod Nvidia exempelvis för omkring:

Fond	Andel Nvidia
Länsförsäkringar Global Index	5,71 %
DNB Global Indeks	5,16 %
Nordea Global Index Select	5,05 %
Handelsbanken Global Index	5,04 %
Swedbank Robur Technology	8,07 %

Det innebär att ungefär fem kronor av varje hundralapp i flera stora globala indexfonder kan ligga i Nvidia.

I teknikfonder kan exponeringen vara ännu större.

En förändring i hur marknaden värderar Nvidias risk påverkar därför inte bara personer som aktivt har valt AI-aktier.

Den kan märkas direkt även i ett vanligt svenskt fondsparande.

Marknaden fokuserar fortfarande på tillväxten

Än så länge väger tillväxten betydligt tyngre än finansieringsrisken.

Nvidia-aktien steg omkring 7 procent efter rapporten och flera analyshus höjde sina riktkurser.

Det är lätt att förstå varför.

Bolaget växer fortfarande i en takt som är extrem för ett företag av Nvidias storlek. Datacenterförsäljningen har mer än fördubblats på ett år och prognosen pekar mot ytterligare ett rekordkvartal.

Men rapporten visar samtidigt att nästa fas av AI-boomen kräver mer än snabba chip.

Det behövs hundratals miljarder dollar till fabriker, komponenter, el, datacenter och finansiering.

Och Nvidia har börjat placera sin egen balansräkning mitt i det systemet.

Så länge boomen fortsätter kan det förstärka bolagets redan exceptionella tillväxt.

Om den någon gång bryts blir frågan inte bara hur många GPU:er Nvidia kan sälja.

Då blir frågan också hur mycket av AI-boomens finansiella risk Nvidia själv har hunnit ta över.